https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/1022/2020102200722_c.pdf
勁人谷2 內的師兄有談到新世界系內的新創建, 係新一個年度業績出之前, 二當家打開上年2020年報, 先溫習一下。
以上為各業務既應佔經營溢利 (附註7)
先睇新創建的業務分類:
- 保險 (核心) - 收購富通保險標誌著本集團進軍保險業的重要一步。富通保險作為香港排名第13大（按於2020年6月30日的年化保費）且擁有超過30年歷史的優質香港人壽保險公司，加入本集團後，富通保險將為本集團注入新的增長元素。儘管香港人壽保險市場面對逆境，但自2019年11月1日完成收購後的八個月內，富通保險仍能為本集團的應佔經營溢利貢獻7.504 億港元。 (下個財政年度的收入是否可預期為11~12億? 會唔會一開始做靚條數先?)
- 道路 (核心) - 中國政府於2020年2月17日至2020年5月5日為期79天對所有收費公路推行前所未有的免收通行費政策而受到不利影響 (下個財政年度的收入是否可完全回復😋)
- 航空(核心) - 自從於2019年9月以現金代價約7.783億港元出售持有北京首都國際機場剩餘2.77%權益後，本集團航空業務主要透過我們的全方位租賃服務平台Goshawk從事商務飛機租賃業務
- 使Goshawk能夠保持在相對較低的風險狀況。Goshawk擁有強勁的流動資金水平，於2020年6月30日的現金及可動用銀行信貸額達14億美元，可滿足未來18個月內所有到期償還的債務以及資本開支的需求。 (沒有短期財政壓力?)
- 於2020年6月30日，Goshawk已按個別情況向9名客戶（合共24架飛機）授予租金延期，租金總額相當於Goshawk全年收入的1%，(收入影響暫時可控? 未來會否有影響?)
- 建築 (核心) - （包括我們全資擁有的協興集團及惠記集團有限公司約23%權益）錄得應佔經營溢利減少11%至10.66億港元。(穩定)
- 環境 -
- 於2020財政年度，蘇伊士新創建於山東東營及江蘇泰興取得兩個工業污水處理項目的合約，以及取得位於山東東營河口藍色經濟產業園的危廢處理項目。此外，蘇伊士新創建亦宣佈與上海化學工業區及上海汽車集團股份有限公司成立一間其佔30%權益的合營企業，為上海汽車行業處理危廢。該等項目計劃於未來數年內啟用。蘇伊士新創建將繼續通過爭取更多危廢的合約，以拓展大中華區的回收及再循環業務版圖，及進一步尋求環境質量監測平台、工程及採購客戶以及現有業務部門及合作夥伴之間的協同效應。(符合國情?)
- 物流 -
- 2020財政年度的應佔經營溢利為6.278億港元，較2019財政年度略低4%，乃因兩個位於天津的港口項目於2019財政年度出售後不再貢獻盈利。亞洲貨櫃物流中心在2020財政年度繼續保持堅實的表現，佔物流業務的應佔經營溢利逾70%，平均租金按年穩定上升4%，而且平均租用率保持在99.7%的高水平（2019財政年度：99.3%）。👍
- 鐵路多式聯運進一步發展、新欽州中心站自2019年6月起投入營運帶來貢獻，以及「一帶一路」倡議下國際鐵路班列服務的持續增長，👍(符合國情?)
- 於2019財政年度出售兩個天津港口項目的權益後，本集團的港口業務主要透過持有廈門集裝箱碼頭集團有限公司的投資經營。於2020財政年度，儘管新型冠狀病毒爆發，但吞吐量只略為下降1%至846.9萬個標準箱，足見業務表現強韌。👍(貿易戰影響?)
- 設施管理
- 於2020財政年度（尤其下半年），會展中心的表現因受到新型冠狀病毒爆發的嚴重衝擊，幾乎所有在會展中心舉辦的活動都被取消或延期。因此，於2020財政年度在會展中心舉辦的活動數目大幅下跌57%至僅428，到訪人次則下降46%至460萬。會展中心已實行節省成本的措施以抵銷部份收入損失帶來的影響。(短期無望)
- 港怡醫院的收入因門診及住院病人人數以及經常使用的病床數目上升而溫和增長，惟收入增長被與業務發展相關的員工成本增加所抵銷，導致港怡醫院於2020財政年度仍處於相若的應佔經營虧損。於2020年6月30日，經常使用的病床數目增加至約200，平均使用率達54%。儘管新型冠狀病毒爆發，由於持續的市場推廣工作及中環診所開業，門診病人增加8%，而住院病人增加2%。加強與新世界集團及富通保險的合作以及持續提升服務及優化病人的體驗，將繼續促進港怡醫院的業務增長。(無大期望)
- 「免稅」店繼續面對各種挑戰，例如高昂的租金壓力，以及由於2020財政年度上半年的香港社會運動及下半年的新型冠狀病毒爆發令跨境旅客及訪客人數下降，導致營商環境艱難。隨著邊境關閉，我們亦自2020年1月底╱2月初暫時關閉位於羅湖、紅磡及落馬洲港鐵站的三間店鋪。為應對日益嚴峻的經營壓力，本集團通過實行嚴格成本控制措施、獲得租金寬減以及透過結束澳門的營運令我們的業務更精簡及集中於香港，從而減輕不利的影響。由於持續的旅遊限制導致整個零售行業大幅下滑，本集團已於2020財政年度作出2.3億港元的撥備，以承擔業務合約下的責任。該金額已計入非經營減值虧損及撥備。(短期無望)(減值😒?)
- 交通
- 為應對目前經濟環境下的營商壓力，我們已採取緊縮開支措施。於2019年8月，新巴及城巴（專營權一）已向運輸署申請加價12%，(加價12%? 無期望)惟有待香港政府批准。本集團考慮到經營環境困難以及其後於2020年8月宣佈擬出售新創建交通對公平值的影響而確認的商譽以及物業、廠房及設備的減值虧損合共7億港元（除稅後）(一次性減值😒)，已計入2020財政年度的非經營虧損中。於2020年5月，本集團以代價2.328億港元向珠江船務出售其於新渡輪的60%權益。本集團繼續持有新渡輪40%權益，而新渡輪已被列為本集團的聯營公司。
- 於2020年8月21日，本集團宣佈擬向Bravo Transport Holdings Limited出售其於新創建交通（其擁有新巴及城巴）的100%權益，總代價為32億港元（以分期付款安排）。交易完成後，本集團將不再經營任何巴士業務。本集團相信新營運商將繼續帶領新巴及城巴維持卓越的服務質素，為香港市民提供服務，並將巴士業務帶進新的增長階段。(是否好 deal?)
- 策略性投資
- Tharisa的權益，該公司為本集團的聯營公司，主要在南非從事鉻及鉑族金屬的開採、加工及貿易。鑒於預測長期鉻金屬價格下跌及鉻開採行業充滿挑戰的環境，並考慮到Tharisa的股價，本集團已於2020財政年度確認採礦權減值虧損3.3億港元，並已計入非經營虧損中。(減值😒?)
將收入影響分開「一次性事件」及「長期影響」, 例如道路收費, 相信是一次性事件。但會展中心收入, 就估計未來2~3年都好難回復。
將上面個圖表轉番數字, 總計果行就係「應佔經營溢利」, 最後果行就係「股東應佔溢利」。
可以見到 2020 年「應佔經營溢利」為35億, 但「股東應佔溢利」只有2.5億。
由於年報係 PDF 睇既效果其差, 所以我先剪剪貼貼合併為上圖, 紅框為核心業務, 紫框為減值部份。 再將 2019 年跟 2020年的「應佔經營溢利」轉為「股東應佔溢利」的過程放在一起, 就可以睇到「應佔經營溢利」按年減少 25%。 當中原因為
- 道路的一次性收費影響, 假設影響為 9 億 (2019年溢利為18億, 2020年溢利為9億)。
- 新收購的富通保險, 增加7億元溢利 (8個月)
- 航空部份受到疫情影響 ,溢利由2017年的 6 億 > 2020年的 4億
- 建築溢利由 12 億 > 10億
- 設施管理蝕7億
而「股東應佔溢利」既最大影響為
- 減值虧損/撥備 17億
- 此款額主要為Tharisa 3.3億港元（詳情見附註6(a)(i)）
- (貼現率約15.4%（2019年：13.0%）乃參考從事採礦行業的可比較公司的加權平均資本成本計算)
- 重慶四聯2.948億港元（詳情見附註6(a)(iv)）
- (管理層主要基於公平值減出售成本法評估本集團能否收回於重慶四聯的賬面值。於評估可收回金額時，管理層亦考慮本集團所持有的已抵押資產價值。)
- Goshawk 1.077億港元（詳情見附註25(a)）
- (減值虧損約6,430萬港元及於2020年6月30日
- 本集團應佔Goshawk與應收款項有關的預期信貸虧損撥備4,340萬港元)
- 交通業務7億港元（為商譽3.869億港元及物業、廠房及設備3.75億港元（詳情見附註6(d)）的減值虧損，並扣除稅項6,190萬港元）
- 聯合醫務4,000萬港元（詳情見附註34）的減值虧損
- (由於本集團擬透過一項出售交易收回於聯合醫務的權益7,270萬港元的賬面值，故將其分類為待售資產。可收回金額主要根據估計出售代價釐定。根據評估，於2020財政年度本集團對聯營公司的投資作出4,000萬港元（附註7(a)(i)及24(d)）的商譽減值撥備)
- 預期信貸虧損撥備以及虧損性合約撥備2.3億港元（詳情見附註6(e)）。
- (由於新型冠狀病毒疫情對免稅店業務的財務表現及市場狀況造成影響，本集團於2020年6月30日確認虧損性合約撥備2.3億港元（附註7(a)(i)及9）。)
減值既野, 都係數字遊戲, 例如 Tharisa, 係2018年時, 已經寫到「
本集團於2018年6月30日應佔Tharisa的市值為約4億港元，較其賬面值約9億港元為低。........Tharisa的賬面值並無進一步減值」, 但2020就將個 discount rate 升多 2%, 合唔合理? 二當家真係唔知。
重慶四聯就係之前都有收過一次性公平值淨收益, 「2018財政年度則有確認來自重慶四聯光電科技有限公司的一次性公平值淨收益6,260萬港元」, 今次又嘔番 3億出去。
Goshawk 及其他就尚算合理, 繼續觀察。
就2020年的「應佔經營溢利」35億, 假設全年保險帶來多3.75億收入( 7.5億/8個月 X 12), 道路收入變回正常, 補回9億收入, 其他所有野都一樣 (二當家連新巴城巴果部份都唔計)。
2021 年可獲的溢利 (profit) 大約 47.5億 , 利息收入, 財務開支, 其他開支為 8億~11億, 加上永續資本的利息開支 (13億美元 X 5.75%) * 7.75 = 5.8億港元
47.5億 - 11億 - 5.7億 = 股東應佔約 30.7億 (小數權益約0.5億)
2019年股息: 22.7億 (每股股息 0.58)
2020年股息: 22.7億 (每股股息 0.58)
發行股數 3,911,137,849
估算 EPS: 30億/39 = 0.77
現價 7.5, 估算 PE 9.7
Dividend Rate 0.58 / 7.5 = 7.4%
上面係理想既世界😁而現實中新創建已經係 7/20 出左盈喜, 但係非經營虧損都 book 左 25億, 比2020年既17億仲要多。
- 應佔經營溢利為不少於 50 億港元，較截至 2020 年 6 月 30 日止財政年度
（「2020 財政年度」）的 35 億港元，按年增長不少於 42%；及
- 股東應佔溢利為不少於 10 億港元，較 2020 財政年度的 2.53 億港元，按年增長
不少於 295%
本集團預期在 2021 財政年度將錄得非經營虧損約 25 億港元，主要由於作出的重新計
量、減值和撥備，其中已包括於截至 2020 年 12 月 31 日止六個月期間中期業績錄得的
19 億港元的若干非經營虧損。
打開2020/2021年的中期報告, 又有天翻地覆既改變
- 包括出售
- (i) 我們於新創建交通服務有限公司（「新創建交通」，其擁有新世界第一巴士服務有限公司及城巴有限公司）的所有股權；
- (ii) 新世界第一渡輪服務有限公司餘下的
40%權益；及
- (iii) 珠江電廠第二期的25%權益。此等出售事項的總代價約36億港元。
- 於2021年1月，我們亦於本期間的
業績結算日後宣佈，以總代價約65億港元出售本集團於蘇伊士新創建有限公司（「蘇伊士新創建」）及重慶德潤環境有限
公司（「德潤環境」）的權益，以進一步為我們的股東釋放價值並精簡業務組合。
- 於本期間，非經營虧損主要為19億港元的重新計量、減值及撥備，其中包括：
- (i) 重新分類本集團的一項投資為待售資
產而產生的重新計量虧損13.3億港元；
- (ii) 本集團分佔Goshawk Aviation Limited（「Goshawk」）由於資產減值、預期信貸
虧損撥備以及飛機收回╱追收成本所導致的撥備4.159億港元；及
- (iii) 於2021年1月宣佈出售本集團於蘇伊士新創建及德
潤環境的權益相關的重新計量虧損1.277億港元（除稅及交易成本後）
其後通告
- 出售惠記集團有限公司股份
- 於2021年4月3日，賣方（本公司的間接全資附屬公司）及買方訂立買賣協議，內容有關賣方向買方出售合共91,134,000股目標股份，每股目標股份售價為4.64港元，即總現金代價約為4.2286億港元
- 以現金購買由發行人發行及由擔保人無條件及不可撤回擔保的650,000,000美元
於2029年到期的4.25%有擔保優先票
- 繼收購要約結算後，本金總額為14,050,000美元 (約1億港元)的票據已於2021年4月23日由要約人購買及贖
回，並已根據票據條款及條件註銷。尚餘本金總額為635,950,000美元的票據未償還
- 富通: 認購NWD (MTN) LIMITED將予發行的
優先非後償及無抵押港元票據, 1,000,000,000(10億) 港元, 30年, 年利率4.79%，直至到期日為止每半年期末付息
- 董事會欣然宣佈，於2021年6月30日（交易時段後），本公司的間接全資附屬公司新世界廈門港口與廈
門國際港務訂立框架協議，據此並在買賣協議條款及條件的規限下，新世界廈門港口建議出售，及
廈門國際港務建議按代價收購目標權益, 代價為人民幣15.68億元（相當於約18.778億港元），將由廈門國際港務於完成的先決條件獲達成（或獲
豁免）後一個月內以現金支付予新世界廈門港口。
代價乃經參考通知所述價格以及合營公司股東權益的估計價值（依據合營公司截至2020年12月31日止
年度的財務表現及於2020年12月31日的資產價值計算）而釐定。
根據中期報告, 新創建手上既現金係有 109億, 加上珠江電廠36億, 蘇伊士新創建+德潤環境65億, 惠記4.2億, 港口18.8億, 還未計入第一渡輪服務有限公司餘下的 40%權益, 全部完成的話, 現金估約現金達到 230億。
借貸方面: 即期 26億, 非即期 236億,
另外求續資本 (Perputual Bond) 105億
最後把 2020/2021 的中期報告的資料加入到最下方的圖及表格內, 收入總計已經跟2020年全年的收入相約, 上半年的股東應佔溢利也比2020年全年的溢利高, 但未來「環境」的溢利會沒了。新創建手上的 200多億, 會用黎還債, 定收購新業務? 能否持續派息, 等等都係投資者要考慮既問題。
後記: 二當家睇2020年既年報至少睇左 3 日, 其實已經係跳住黎睇, 659 新創建 又係一間轉型中既公司, 跟之前的首程 (697) 一樣, 不同的是 新創建 的業務內容更為複雜, 而且估值非常不容易(理應用 SOTP), 但由於很多業務是用聯營公司的方式, 透明度不高。
假設新創建的派息政策是可持續的, 用最簡單的 DDM 模型去估值, 二當家用必要報酬率 8 % 為標準, 1% 的 growth rate, 現價是略低於估算價值。
