股票研究 - 0697 首程控股 - 特別息與回購

 

股票回購計劃

2022021500502_c.pdf (hkexnews.hk)

特別息

[LOGO] (hkexnews.hk)

「本公司董事會（「董事會」）謹此宣佈，其已批准一項計劃，從公開市場以「市場回購」 的方式，按每股不超過 2.75 港元的價格回購不超過價值 3 億港元的本公司股份（「股份」）， 自 2022 年 2 月 15 日至 2024 年 2 月 14 日為期兩年（「股份回購計劃」）。股份回購計劃 將視乎市況而定，並由董事會全權酌情決定。」

「董事會欣然宣佈，於2022年2月15日舉行之董事會會議上，經考 慮 本公司及 其附屬公司 之業務、財務及現金流狀況，以及近 期 完成 經修 訂 建議 重 組（ 定 義見本公司 日期為 2022年1月27日的公告）所收到的現金 所得款項後，董事 會 決 議 宣派特別股息 合共港幣 2億 元 ， 其 中 第一期特別股息 為 港 幣 1億 元 及 第二期特別股息為 港幣 1億 元（「特別股息 」）。按 本公司已發行之普通股 股份總數7,291,017,194股，上 述特別股息將 合 共為 每 股普 通股 2.74港 仙，其 中第一期 特別股息 為 每 股 普 通 股 1.37港 仙 及 第 二 期 特別股息 為 每 股 普 通 股 1.37港 仙」

二當家的理財日誌: 股票研究 - 0697 首程控股 - 資產 (聯營公司) (vicemaster2nd.blogspot.com)

"係2月份既通告入面, 修改為「Excel Bond將間接持有600,000,000股首鋼資源股份，佔首鋼資源全部已發行股份約11.88%」而非全數28.98%, 其他不變, 金額14億。"

非常重大出售及關連交易 完成經修訂建議重組 - 20220127

2022012700230_c.pdf (hkexnews.hk)

「董事會謹此通知股東及公眾投資者，有關（其中包括）經修訂建議重組已獲得北京市人民政府 國有資產監督管理委員會的批准，因此，所有條件均已達成且經修訂建議重組已於 2022 年 1 月 27 日完成」

 小薯兄係群組內已經分享了他的想法, 相信他不日也會出文。二當家在此提出了我的解讀。

特別息與回購

前文中有講到首程賣首鋼得到14億, 並於 1月27日完成, 但轉個頭就分派特別息同公報回購計劃, 合共5億。 之前賣首鋼時都有講明 20%~40% 既資金用來作營運資金, 所以都算係計劃之內既事。至於呢個兩個計劃能否刺激股價就要再分析下。

先睇被賣走既 639, 全年派 17仙 / 8.6億, 697全年約收2.5億 (28.98%), 賣出後未來只能收到1億(11.88%), 未來697能否維持派息呢? (過去3年, 總數派出 21億, 平均每年7億) 如果未能維持股息, 要靠特別股息頂住回報率, 有能否持久呢?

另一個回購計劃, 2.75元下回購3億港元, 感覺上好似有個包底價 2.75 (現價唔到 1.5, 市值100億), 3億話多唔多, 話少唔少, 每日 turnover 約 1千5百萬, 差不多 20日個交易日既量, 就呢方面黎睇, 其實對股價係正面既, 至少管理層都覺得宜家個股價太低。 

買定唔買?

首先買唔買係個人決定, 唔同人買同一隻股票都有唔同既原因, 如果你為特別息, 建議睇埋全年業績先, 雖然估計今年派息唔會受到影響, 但未來要將賣走 639 呢個影響因素納入考慮因素之內。就二當家而言, 更想知道的係未來 697 有咩新計劃, 因為係新增車位既數目, 及每年15萬個新增車位既目標😷(每年都吹多5萬目標)。老實講, 從自願性公告既情況黎睇, 今年達標都係凍過水, 但管理層算係對股價做左D野, 但假若新增車位遜於預期, 二當家不排除等股價少上賣出就算(如果炒得上的話)。

股票研究 - 0697 首程控股 - 2021 中期業績

 

2021083001132_c.pdf (hkexnews.hk)

先睇 697 的資產負債表內主要變動, 最大變動係將「聯營公司」既投資轉左去「持有待售資產內」, 如果有跟開 697 既都預左

 

本集團出售持有的首鋼資源全部權益的整體業務計劃並無變化

期內首鋼資源的股權於重分類為持有待售的資產時是按賬面值或公允價值減銷售成本中的較低者 計量，並於各期末重新計量。於2021年1月15日從於聯營公司之投資重新分類為持有待售的資產， 並以公允價值減去銷售成本計量。隨後在2021年6月30日以其公允價值減銷售成本重新計量。截至 2021年6月30日止六個月內確認的減值虧損總額為港幣1,776,215,000元。首鋼資源股權的公允價值 分別參考首鋼資源於2021年1月15日及2021年6月30日的市場價格釐定

在應收賬中, 當中一筆已確定為管理費收入的數收唔到, 要 write off. 
最搞笑係打開 2019年既公告中, 合夥人係邊個.......好似係社保基金會wo....

Microsoft Word - Voluntary Announcement (C) (Draft) (Revised V3).docx (hkexnews.hk)

另外現金少左 9 億, 都係要尋根究底搵出原因, 可看下文。

負債方面主要變動為「應付股息」, 先從略。

//截至本公告日期，其中約港幣9.62億元已經用於投資本集團之基礎設施不動產基 金管理業務之境內市場公募REITs。本公司尚未動用剩餘集資活動所得，本公司擬 將所得款項於2023年前按以下更改後的方式應用：所得款項悉數用於(i)約港幣2.5 億元（即剩餘所得款項淨額之85%）將用於投資本集團之停車出行業務，其中部分 將用於支付現有承諾出資，租賃按金及建設開支，而餘下部分將用於新停車場資 產的拓展，特別是在交通樞紐領域，本集團期望能進一步擴大在此細分領域的領 先優勢；及 (ii)約港幣0.44億元（即剩餘所得款項淨額之15%）將用於一般營運資金 及把握商業機會//

二當家 high 左 3 點

• 收入增加 - 但要知點解
• write off 左筆應收賬
• 減值部份

停車場收入增加, good! 但主要收入增加係所謂既超額回報。超額回報係一次性定永久性? 

//上半年，得益於其中一隻基金於本期啟動收益分配事宜，本集團獲得首批超額收益約港幣2.58億元。//

業務回顧 - 重點

停車出行

• 在大灣區已合作佈局的產權車位類項目在本期依舊貢獻了較大規模的投資收益，但因新項目將在下半年陸續完成產權確認，故上半年確認投資收益較去年同期有所下降。
• 京津冀區域既是本集團停車出行業務的發源地，也是停車資產規模最大的核心區 域。2021年上半年，北京的順義後沙峪項目、北京動物園項目、北京海澱臥虎橋立 體車庫項目、北京西城宣外大街立體車庫項目等多個項目進入實質運營階段，不 僅緩解局部地區的「停車難」問題，還得到了所在地區政府的認可，進一步增強本 集團在區域的業務競爭力。 
• 東南區域重點推動與南京市秦淮區的政府和社會資本合作（「PPP」）項目落地，重 點推進與南京市建鄴區的政府合作基金的停車資產投資，已有多個項目處於規劃 建設中，並逐步投入運營。此外，在上海亦收穫多個商業廣場區域的承包經營權項 目。
• 成渝區域，在重慶市大渡口萬達廣場配套立體車庫項目已投入正式運營，亦有其 他項目陸續落地。本集團結合當地人文特色，在建設外觀、運營方式上都充分融合 當地充滿活力的文化特點，多個停車場都成為了區域地標。
• 機場條線上，本集團繼續積極尋求拓展機遇。截至本公告日期，新增中標河南鄭州 機場、浙江寧波機場、雲南昭通機場的機場業態停車項目，進一步夯實機場停車管 理規模的龍頭地位。

基礎設施不動產基金管理業務

2021年上半年，得益於所管理的基金陸續啟動收益分配事宜，獲得營業額港幣3.57億 元，較去年同期增長248%；實現稅前利潤港幣2.80億元，較去年同期增長264%。

• 與著名的房地產開發運營公司鐵獅門合作的首奧產業園區項目－北京西長安街「六工匯」項目，建設和招商階段已經進入關鍵階段。該項目預計將成為首鋼園區服務2022年北京－張家口冬季奧林匹克運動會及周邊市民的首個大型商業綜合體。
• 首鋼園區東南區多宗地塊，項目地上建築面積約達24萬平方米，位於長安金軸上，國內5A甲級寫字樓，服務科技企業總部辦公及中央企業（「央企」）擴展需求。該項目正在開展産品深化設計及工程手續辦理，預計年底開工。與此同時，根據市場定位及競爭態勢，開展市場營銷前期工作，重點客戶儲備情况良好。
• 本集團管理的國際人才社區項目已獲得建築面積約20萬平方米的首鋼園區36號地塊，定位於聚焦數字娛樂產業、京西城市流量新地標，已經初步完成前期準備工作，於8月開工建設。
• 2021年上半年，本集團新增投資項目主要涉及汽 車智能駕駛解決方案及人工智能芯片等相關領域。😡
• 2021年6月29 日，國家發展和改革委員會發布了《關於進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金 （REITs）試點工作的通知》，進一步擴大了公募REITs試點行業範圍，停車場項目被納 入範圍內。後續本集團將借公募REITs試點的機會，為自持優質基礎設施資產尋求新的 退出路徑
• 上半年，在首批9項公募REITs戰略配售中，本集團作為唯一參與了其中的6項戰略配售 的港股上市公司，包括中金普洛斯倉儲物流REIT、博時招商蛇口産業園REIT、華安張江 光大園REIT、東吳蘇州工業園區産業園REIT、紅土創新鹽田港倉儲物流REIT，以及浙 商證券滬杭甬高速REIT，目前已經實現了首批公募REITs產業園區及倉儲物流等產權類 REITs的全覆蓋。通過對首批公募REITs的戰略配售投資，本集團有望在公募REITs市場 起步階段確立先發地位。此外，本集團將通過與公募REITs原始權益人合作，深耕基礎 設施不動產領域

股票研究 - 0697 首程控股 - 業務/總結/估值

業務及總結

停車場業務 - 暫時不能完全理解這方面的業務, 上網查看了公司的合作模式, 如 BOT (Build Operate Tranfer), PPP (Public-Private Partnership), 應該都是要先投入資金而獲得經營權。但能否帶來現金流則是另一個問題。如果是年租/月租車位, 現金流是相對穩定 (看出租率), 但如果是時租車位, 則很難定義為穩定現金流項目。

发改委鼓励市政基础设施REITs试点 首程控股或成首批发起人_新浪财经_新浪网 (sina.com.cn)

由2018年開始, 說的用 REIT 方式實現基金投資人的退出, 暫時還未能實現, 雖然成功率算是大, 但對股東來說可以創造多少收益? 再用基金來說, 年來的理想汽車, 八億時空, 雖然年報中有講到「股權投資基金的全基金收益率分別」, 但在基金收益中也是年化42%、132%、21%，現金回流率分別是45%、442%、105%。」 但事實上當中的回報是指對基金投資者, 還是對股東? 這方面二當家還是沒辦法去搞清楚。

• 2017年基金規模 180億 / 216億港元
• 2019年基金規模 430億人仔/ 516億港元, Profit~1.95億, 0.37%
• 2020年基金規模 估計450~500億人仔/ 540~600億港元, Profit~1.8億, 0.33%

在疫情下, 首程的車位收入估計都好唔到去邊, 因為主力都係機場, 高鐵站, 但長遠黎睇係有D睇頭。隠憂係呢類 project 好睇唔好食, 唔似823, 加租政府都唔會阻, 以國內既潛規則, 呢類基建要提升租金應該非常困難, 但提升使用率的確係有可能既, 上面既 youtube 直接跌到2:59, 就可以睇到大興機場將停車場做成好似 Amazon 既全自動倉庫。

估值

老實說估值非常困難, 一來營運數據不足, 二來業務上好多不明確既地方。加上未來脫離639後所帶來的影響 (收入減少, 收到的股息減少, 一次性的虧損), 二當家覺得比較安全的做法是用 PB 去睇, 現在 697的 NAV 是1.663, 自己加上一個安全邊際, 假設是 80%, 比較安全的入手價應該是1.33左右。又或者可以用配股既價錢去作參考, 例如最大宗的 CB 是用0.3 (5合1後 = 1.5) 換普通股, 就以1.5 以下為目標, 買得平過大股東。

最後二當家將主席報告書中的一些點放係下面, 方便跟進。另外呢篇係做資料搜集時的睇到既文章, 都非常值得一讀。

新世界对首程控股的理解_SH600628_乌龟量化 (wglh.com)

股票研究 - 0697 首程控股 - 現金流

 聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

現金流係二當家最弱果一部份, 暫時又未睇到老唐<手把手>現金流的部份, 所以只可以非常粗疏咁去理解。

最簡單既方法就係睇晒3個由「經營, 投資及融資」現金流向, 唔難發現由經營帶來的現金流向係非常之低, 只有6千萬 (Profit 6,3億), 而且仲未計入融資現金流入面既「租賃負債」 - 2.7億。換向話說, 宜家收埋 D 錢都係唔夠交租。 (可以參考 睇佢數簿;做佢老闆: IFRS 16 (使用權資產) 嘅影響, 配有數字例子 (lookitsmathbook.blogspot.com)

投資部份包括左收到聯營公司既股息 - 2.3億, 假設賣出639後得番6成, 換來14億資金, 未來每年大約只收到1.38億股息。 況且, 公司發左普通股同咁多CB, 代表未來一定會有更多既投資需要, 現金流向應該唔會太好睇。

最後二當家關心既當然係股息, 每年派發的金額約 8~9 億, 現金上係足夠派到3~4年, 但如果未來既現金流無改善, 又或者未來加大投資金額, 都會令到現金流快速減少, 咁又是否代表好有可能會有額外的融資需求? 這些都是小投資者要關心的地方。

股票研究 - 0697 首程控股 - 收益表

聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

首程既收益表亦相對簡單, 二當家對收益表既內容成日都抱有懷疑, 原因並唔係因為是否做假數, 而係收益表上好多野會 distract 左個投資者, 例如公允值。以前二當家睇收益表, 都係計計 Growth, 計計 Gross Margin, Net Margin, Earning Ratio. 

但其實重點應該係理解附註既內容, 例如收入由何而來, 錢又洗左去邊到, 如果就咁睇首程 D growth rate

Revenue 705/396 = +78%

COGS 531/193 = +175%

Gross Margin 174/202 = -13%

Net Margin 635/442  = +43%

可能好直覺咁覺得首程都係靠合營新公司果3.44億至有 Profit growth, 自己公司 Revenue 升左但係 Gross Margin 低左, 即係 cost control 做得唔好。  這個直覺可能是對的, 也可能是錯的。

在附註5, 可以看到停車場收入增加 1.2倍, 新增加的收入為服務特許經營, 基金收入上升 12%, 其他收入如租賃收入也有提升。 

至於開支部份, 其實二當家睇唔明, 係2020年的開支總數係5.31億, 但在附註8的「按性質劃分之支出」當中, 竟然只包埋 4.7億既開支, 咁另外D 錢去左邊??? 2019年數又唔對, 點解好似咁鬼既, 定係二當家睇錯左? 呢部份好多 concern wo. 大扣分!😡

開支當中最大為員工開支, Manage 既資產多左但人手上開支穩定係好事。另外新增左建造成本, 估計係起新既停車場 (BOT 項目?)。使用權折舊就預左會大增, 因為理論上係新增既「使用權資產」成正比關係。

附註6 的其他收入, 看到新增的其他收入為政府補助, 減去這部份的話比上年微跌。

附註10中, 利息收入增加, 租賃負責利息增加, 這個也是增加「使用權資產」下的 side effect. 

合營, 聯營公司之前都討論過, 不贅。

總結: 二當家人不會把合營公司的業績視作穩定收入, 而聯營公司也已經申請轉售, 假設完成轉售除了一次性的虧損, 未來聯營公司的收入也要打 6折 (準備賣出的639股權為11.88%/ 總股權28.98% = 40%)。公司開支大增, 但未有詳細透露。

如果好保守咁去睇, 假設收入一樣, 撇取合營公司收入, 減去40%聯營公司收入, 

Profit - joint ventures - (Associates * (1-40%))

= 6.35億 - 3.44億 - (3.43億 * 60%)

= 0.91億 / Earning (0.012) (已發行普通股 7,291,017,194)

股票研究 - 0697 首程控股 - 資產 (合營公司及現金)

 聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

 

2019-11-13_公告及通告 - [須予披露的交易] 須予披露交易 - 成立合夥企業及由合夥企業收購停車位收益權

二當家根據「差不多的20/80」理論, 將合營5%+聯營37%+使用權資產12%+現金26% = 資產類別的80%, 睇埋「合營企業」就大致上完成資產類別。 (其他並非不重要, 只係我懶😋)

697 既合營公司- 「廣州首中萬物」係可以係披露易到搵到, 主要合營公司為 2019年年底成立的首中萬物, 當時集資5億人仔去收購 7727個係廣州市既車位。

停車位包括賣方擁有的 7,727 個停車位，位於賣方在中國廣州市開發的各類物 業，包括花都區、白雲區、海珠區和番 禺區各有一個停車場，以及黃埔區有三 個停車場。

要知道既係, 合作伙伴為「深圳萬物」。而「深圳萬物」是萬科物業發展股份有限公司的附屬公司。萬物係房地產方面, 係僅次於恆大同碧桂園。咁算唔算泊到個好碼頭呢? 未來仲有冇其他發展機會?

呢間合營企業, 係2019年既賬面值係 3.8億, 而係2020年到產生既收入高達2.44億, 溢利2.69億, 2020年既賬面值升到 6.97億, 勁過火箭。而係2020年3月份既通告入面, 見到下面呢幾間公司, 簽左 5 份協議。

上市規則第14A.60(1)條下的持續關連交易

• 「廣州萬物」 指 廣州首中萬物企業管理合夥企業（有限合夥），於中國成立之有限合夥企業，驛停車持有其70%權益，深圳萬物持有其29.9%權益，廣州停車管理公司持有其0.1%權益；
• 「佛山萬物」 指 佛山首中萬物企業管理合夥企業（有限合夥），於中國成立之有限合夥企業，驛停車持有其70%權益，深圳萬物持有其29.9%權益，廣州停車管理公司持有其0.1%權益；
• 「廣州停車管理公司」 指 廣州首中萬物停車場管理有限公司，一家於中國成立之有限責任公司，驛停車持有其69%權益，深圳萬物持有其31%權益；

而協議內容包括銷售及管理, 所以收入是否賣車位而來, 定係收租金都收到2億, 營利又是否能持續呢? 暫時呢D 問題都答唔到, 但小股東可以留意未來幾年呢間合營企業既發展。

現金及銀行結餘部份無乜好講, 37億就係到, 正如前文所說, 37億放係到唔用係咩一回事? 點解仲要集資, 點解要賣639, 呢幾點都係要留意未來公司既發展。如果用健檢黎講, 每股697, NAV 1.63, 現金37億, 總負債至 22億, 借貸部份仲要極低, 健康到一個點。

股票研究 - 0697 首程控股 - 負債

聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

來到負債部份, 項目相對少。如果有看之前「使用權資產」, 就會知道租賃負債(流動及非流動)跟使用權資產係一個對應項目。

總借款只有4.8億, 而且主要為非流動負債。超過5年期既有3.8億, 而且全數為無抵押。金額對比2019年也沒有大幅增加。

應付賬款及其他應付項目雖然增加到4億 (204+216), 但以首程的現金儲備, 應該沒大風險。

大致上完成了整份資產負債表, 健檢成績非常好, 雖然未來賣出左639會影響到收入, 但如果為轉型及發展新業務的話都無可口非。況且, 首程簽既新停車位全為標致性既地標, 要假都假不來。

股票研究 - 0697 首程控股 - 資產 (使用權資產)

  聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

睇佢數簿;做佢老闆: IFRS 16 (使用權資產) 嘅影響, 配有數字例子 (lookitsmathbook.blogspot.com)

係697既非流動資產類別, 第二大項就係 「使用權資產」, 強烈地建議先睇左睇佢數簿既大作 (已附連結), 理解一下背後既 logic。 最簡單黎講, 就係原本我租樓住係一個 expense, 宜家要根據我既租約係 balance sheet 到創造出「使用權資產」及「租賃負債」, 原本每月租金o係 income statement 會由 expense 變做折舊 (@Fixed rate)+利息開支(variable)。簡單來說, 年期合約越長, 使用「使用權資產」既金額就越大。

而係 697 既例子入面, 年報並沒有詳述其管理停車場既資料, 例如制定合約既年期等, 只有偶然會係主席報告書內有所提及。例如2020年報中, 「年內又一舉獲得了北京和成都三座高鐵站的全部停車位運營權」, 但在整份年報內沒有提及運營權的年期。但在2019年報的主席報告書, 文中提及 「公司又獲取了河北省保定市全部主城區約13,000餘個路側停車位30年的運營權。」。二當家作為小股東, 最關心係其管理的停車場, 車位數量, 及年期, 希望未來可以有一個列表方便估值。

本集團之租賃活動及其入賬方式

本集團租用多項寫字樓物業及停車資產。租賃合約通常按為期1至20年訂立，惟如下文第(v)項所述可選擇予以期。租賃條款乃按個別基準協商且包含多種不同條款及條件。租賃協議並無施加任何契諾。

可變租賃付款

部分停車資產租約包含與停車資產產生之收入相關聯之可變付款條款。並無計入租賃負債計量的短期租賃及可變租賃付款相關開支並不重大。可變付款條款的使用有多種原因，包括盡量減少新建停車場之固定成本基礎。取決於收入之可變租賃付款在觸發這些付款的條件發生之期間確認為損益。

延期權及終止權

本集團中的多項租賃均包含延期權及終止權。該等條款之設立是為在管理本集團營運所用資產上發揮最大營運活性。所持大部分延期權及終止權只可由本集團行使，相關出租人不可行使。

在年報的附註中, 可以看到租賃期的資料, 例如通常年期, 可變租賃付款, 及延期權及終止權等。而根據主席報告書內的偶有提出的資料, 新簽的停車位運營權都以> 10年 (二當家保守一點), 由於年報中沒有詳細車位的列表, 小股東不容易知道車位數量等資料, 但小股東能否參考「使用權資產」的增加, 而去估算新簽的停車位呢?

使用權資產 增加 (HK$000)

2019 1,066,195

2020 1,015,655

根據年報, 2020年使用權增加為10億港元, 跟2019年相約。但請注意呢個只可作參考, 因為唔同地方既車位及租金都會非常唔同, 例如明明市場租金係20000, 為左谷大個ASSET我俾90000租金, 呢個都係 Starman 係恆大收購入面谷租值既做法。由於首程既房東多為地方政府或基建項目既停車場, 所以二當家會 ASSUME 租金係 fair deal. 至於如果提升回報率, 為股東產生營利, 就要係 income statement 同 cash flow 到再 check。

股票研究 - 0697 首程控股 - 資產 (聯營公司)

 聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

會計101, Asset = Liabilities + Equity, 一圖勝千語, 什麼 quick ratio, current ratio 都係由呢張圖到黎, 而且Current Asset 48億入面有37億係 CASH。

先理解一下每一項資產代表D 乜野

由金額最大果份去睇

於聯營公司之投資 - 佔總資產37%

聯營公司年報到列出左4間, 均用權益法入賬, 而首鋼資源列為重大聯營公司, 其他均為不重大聯營公司。小股東亦可以係ETNET到查到 697 既企業架構, 例如首鋼資源為上市公司 639, 有興趣既都可以睇埋 639 既年報進一步了解。

上網搵到既解釋

- 於聯營公司的投資是按權益法記入綜合財務報表，並且先以成本入賬，然後就集團佔該聯營公司資產淨值在收購後的變動作出調整。綜合損益賬反映年內集團所佔聯營公司的收購後及除稅後業績，包括年內已確認與聯營公司投資有關的任何商譽減值。

- 此重大影響力是指有權參與實體的 營運及財務決策，但沒有決策權一般情況下，持有（直接或透過附屬公司）實體20% 或以上的投票權，會被視為擁有重大影響力，反之亦 然。其他因素，如加入董事會或參與決策過程等，亦 可被視為擁有重大影響力。 聯營與合營企業的會計方法相似，投資者以權益法列 賬。

首程本身係轉變緊, 前身「首長國際企業有限公司」 是中國中央企業首都鋼鐵集團(首鋼集團)旗下的香港上市子公司，主要經營鋼鐵製造及貿易、航運、發電及其他管理服務業務。但宜家發展緊停車場同基金既業務。

咁點轉型呢, 唔係單單靠改個名, 如果有留意首程, 會發現 2021 年1 月份既重大出售及關連交易公告, 原意係將全數639既股權以2.4作價作, 總金額35億作內部轉讓, 1月份既18頁公告入面, 其實有好多有用既資訊, 老土D 用 5W+1H 去問呢個DEAL

2021011501150_c.pdf (hkexnews.hk)

2021021800048_c.pdf (hkexnews.hk)

2021043000800_c.pdf (hkexnews.hk)

Who - 對象是誰? 賣俾邊個?
    京西 - 京西控股有限公司，一家在香港註冊成立之有限公司，是首鋼基金之全資附屬公司和首鋼集團之間接全資附屬公司，於本公告日期亦為本公司之主要股東

Why - 點解要賣, 有乜好處, 有乜需要?

    「儘管本公司是持有首鋼資源約28.98%股權的大股東，但本公司無法向首鋼資源提供資金和資源支持，以進一步發揮協同效應。由於本集團對首鋼資源發展的貢獻將十分有限，長期來看，繼續持有該筆投資難以使本公司股東充分受益。

此外，截至2020年6月30日，本集團對首鋼資源的股權投資約佔本集團總資產的35%。繼續持有首鋼資源股權嚴重限制了本集團優化資產結構的能力。如果資產結構無法反映本集團主營業務的屬性，則本公司在資本市場中的定位將面臨挑戰，這可能會對本公司的估值和市場認知產生不利影響。」

What - 出價是否公道, 對公司既財務表有乜 impact

639 - NAV 3.135, Earning , 0.2062, 作價2.4, 即PE11, 250天平均線1.837

「預計本公司在處置待售股份時實現未經審核的損失約 137,433萬港元（在重新分類匯兌儲備前），將記入損益，該損失為處置待售股 份所得的現金約351,351萬港元與截至2020年9月30日止未經審核的待售股份賬 面價值之間的差額。」

When - 幾時成 DEAL, 點解係呢個時間賣

正如之前咁講, 公司並非缺錢, 但由上年不斷集資緊, 估計係有大 project / 重大資本需求

Where - 賣完之後, D 錢會用係邊

30%~40% - 本集團計劃將部分現金淨額用於支付停車場改造支出、系統研發支出、租金和新建停車樓的運營建設支出。部分現金淨額用於設立停車資產投資基金的投資支出，使本集團繼續把握行業機遇，擴大在停車領域的領先優勢

30%~40% - 本集團計劃將部分現金淨額用於城市更新業務，包括首鋼園區的開發計劃和持續設立以城市更新為導向的私募基金；城市更新REITs基金是從本集團主營業務整合中產生的戰略性投資產品。本集團預期前述基金將有效提升基金管理規模和資產管理規模

20%~40% - 隨著本集團業務規模和經營規模的擴張，部分現金淨額將用於合理補充本集團的日常營運資金，包括行政支出、業務拓展支出和支付股息等事

How - 有咩其他方法

公司唔等錢洗, 又唔係要還債, 所以賣定唔賣似乎可以相信真係轉型上既需要

係2月份既通告入面, 修改為「Excel Bond將間接持有600,000,000股首鋼資源股份，佔首鋼資源全部已發行股份約11.88%」而非全數28.98%, 其他不變, 金額14億。

係4 月份既通告入面, 有更加 DETAILS 既分析 (過百頁), 亦有講到過點解唔到。二當家自己覺得, even過到, 股價可能仲會有波動, 因為會產生一次性虧損, 而且聯營公司既收入既佔697一個相當大既比重 (profit 6.3億, 有3.4億係來自聯營公司)。唔比697全數賣出, 又或者分幾年賣, 可以減少波動, 但呢個係長痛定短痛既問題。最理想既係, 697 既停車場同基金收入已經有相當既規模, 可以取代639既收入, 再將639 脫離集團。

「經修訂建議重組（即儘管不能將本公司於首鋼資源的間接股權全部出售，但仍將出 售部分） 誠如該等公告所披露，京富及首鋼控股已向執行人員(香港證券及期貨事務監察委員會企業融資部執行董事或其任何代表)申請豁免。在2021年1月 15日刊發公告後，本公司接獲通知，京富和首鋼控股未能成功獲得執行人員授出豁免。換言之，日期為2021年1月15日的該公告「條件」一節所載列的條件(iii)將不會於最 後截止日期前達成。」

下篇再續

股票研究 - 0697 首程控股 - 股本與股東

 

睇住唐朝本書, 心入面果團火又出番黎, 決定真心去研究一隻股票, 首程係小弟係其中一隻持股, 小薯兄都有介紹過, 但二當家決定由零重新去認識呢隻股票, 暫時打算出一個系列, 一步步咁理解呢隻股票。

聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

唐朝本書有講到, 新手睇年報, 先睇income statement, 但係老手通常都係先以 balance sheet 為主, 而係首程2020年既balance sheet入面, 其中有個位係非常 eye catching 既, 就係股權變動非常多。

上圖表示, 係2019年12月31日, 股本為 101億, 而到2020年12月31日, 股本為 121億 , 增加左成20%。第一個諗法就係首程係唔係缺水, 睇番首程既現金水平, 係2019年底係有30億現金😲, 總負債為11億, 就咁睇比例, 財務健康到一個點.........

股市/股票原本最重要既一個功能就係集資 (雖然世人都忘記左), 如果唔等錢洗又要集資, 二當家諗到既可能性有幾個, 一係 GAP 平水(息低環境), 一係真係有集資需求, 未來有投資計劃, 當然, 仲有好多可能性, 不過我未諗到。

講到 GAP水, 都要睇下對象係邊個, 所以二當家將上面既CB, 同發行新股做左小小整理。

所有 CB 既資料都可以係年報附註25, 26到搵到, 又或者可以係董事會報告書到有提到, 但因為好多時候都係用附屬公司去 OWN, 好難搞清楚所有關係, 所以最簡單既方法係用公司名查下, 例如當中的最大一筆CB係11億, 發行日期係2019年11月29日, 年報中寫到

發行和轉換港幣12億元可轉換債券（2019年11月）

於2019年11月29日，本公司與歐力士亞洲資本有限公司（「歐力士亞洲」）、Matrix PartnersChina V, L.P.（「Matrix PartnersV 」）及Matrix Partners ChinaV-A, L.P.（「Matrix PartnersV-A」）（統稱為「可轉換債券認購人」）訂立可轉換債券認購協議（「可轉換債券認購協議」）。

但當轉換為股份時, 股權係轉換俾一間叫 Mountain Tai Peak 既公司

於2020年2 月4 日，本公司向歐力士亞洲於相關可轉換債券認購協議項下之指定人士Mountain Tai Peak I InvestmentLimited（「Mountain Tai Peak 」）發出強制轉換通知，以兌換本金額為港幣1,115,000,000元之可轉換債券

呢間 Mountain Tai Peak 係咩公司黎? 二當家再係年報到 seach 就發現左, 原來呢間 Mountain Tai Peak 都係歐力士係一部份 

歐力士股份有限公司於其直接全資附屬公司歐力士亞洲資本有限公司及間接全資附屬公司Mountain Tai Peak I Investment Limited分別持有之全部300,748,346股股份及743,333,333股股份中擁有權益。

換句話說, 到頭來首程都係問原本既股東拎錢, 而且各股東都非常配合, 2019年出既 CB, 2020年2月就換晒做股票, 而且大家都可以留意兌換價, 兌換價為5合1前既 0.3 (即現價1.5), 作為小股東, 心裡有個底, 呢隻野大股東用1.5 既價錢入左11億, 並非一個小數目。二當家睇埋其它 CB 既交易方, 其實大部分都係原本既股東, 係披露易到下載最新大股東名冊, 所有野都一目了然。

睇完以上, 心中既疑問就解決得7788,。 作為小股東, 如果未來再發行新股, 又或者繼續發行 CB, 都要繼續留意, 但如果用以上資料去睇, 首程係向原本既股東要緊加大公司資本, 而3個大股東 (首程, ORIX, 新創建) 都有科水落去, 令到股本於一年內增加了20億。而發行新股本或CB既行使價,  大約係1.5~2.0蚊左右, 如果想買得平過大股東, 可以係 1.5下至入貨😝 。

 

至於未來仲有冇集資需要, 二當家覺得仍然是有這個需要, 主要係因為同首程個 business model 有關, 遲D再講。