股票研究 - 0697 首程控股 - 業務/總結/估值

業務及總結

停車場業務 - 暫時不能完全理解這方面的業務, 上網查看了公司的合作模式, 如 BOT (Build Operate Tranfer), PPP (Public-Private Partnership), 應該都是要先投入資金而獲得經營權。但能否帶來現金流則是另一個問題。如果是年租/月租車位, 現金流是相對穩定 (看出租率), 但如果是時租車位, 則很難定義為穩定現金流項目。

发改委鼓励市政基础设施REITs试点 首程控股或成首批发起人_新浪财经_新浪网 (sina.com.cn)

由2018年開始, 說的用 REIT 方式實現基金投資人的退出, 暫時還未能實現, 雖然成功率算是大, 但對股東來說可以創造多少收益? 再用基金來說, 年來的理想汽車, 八億時空, 雖然年報中有講到「股權投資基金的全基金收益率分別」, 但在基金收益中也是年化42%、132%、21%，現金回流率分別是45%、442%、105%。」 但事實上當中的回報是指對基金投資者, 還是對股東? 這方面二當家還是沒辦法去搞清楚。

• 2017年基金規模 180億 / 216億港元
• 2019年基金規模 430億人仔/ 516億港元, Profit~1.95億, 0.37%
• 2020年基金規模 估計450~500億人仔/ 540~600億港元, Profit~1.8億, 0.33%

在疫情下, 首程的車位收入估計都好唔到去邊, 因為主力都係機場, 高鐵站, 但長遠黎睇係有D睇頭。隠憂係呢類 project 好睇唔好食, 唔似823, 加租政府都唔會阻, 以國內既潛規則, 呢類基建要提升租金應該非常困難, 但提升使用率的確係有可能既, 上面既 youtube 直接跌到2:59, 就可以睇到大興機場將停車場做成好似 Amazon 既全自動倉庫。

估值

老實說估值非常困難, 一來營運數據不足, 二來業務上好多不明確既地方。加上未來脫離639後所帶來的影響 (收入減少, 收到的股息減少, 一次性的虧損), 二當家覺得比較安全的做法是用 PB 去睇, 現在 697的 NAV 是1.663, 自己加上一個安全邊際, 假設是 80%, 比較安全的入手價應該是1.33左右。又或者可以用配股既價錢去作參考, 例如最大宗的 CB 是用0.3 (5合1後 = 1.5) 換普通股, 就以1.5 以下為目標, 買得平過大股東。

最後二當家將主席報告書中的一些點放係下面, 方便跟進。另外呢篇係做資料搜集時的睇到既文章, 都非常值得一讀。

新世界对首程控股的理解_SH600628_乌龟量化 (wglh.com)

2017

• 我們已實際管理或收購車位數9,634個，其中包括：首都新機場停車樓、上海虹橋機場P1停車樓、北京中日友好醫院停車樓、成都高新區公共服務停車場等。
• 公司亦會持續關注海外優質停車運營公司及製造企業，積極尋求併購投資機會，拓展停車市場。過去一年，公司海外團隊持續在北美、西歐接觸潛在標的，目前針對某標的，已與賣方已進入價格談判階段 (😅無左件事?)
• 我們也相信，中國最好的5家理所當然地進入世界的前十位，按照現在的世界前十位的停車行業公司的標準來看，收入規模至少超過百億元。(😅還差很遠)
• 基金管理的力量和源泉來自於投資人的支持，公司已實際管理14隻基金，搭建基金規模超過180億元，現所管理基金的投資人包括中國農業銀行、招商銀行、中國人壽等大型金融機構和北京市、河北省、吉林省、四川省等多省市政府的基金投資機構。'
• 我們亦會參與優質的股權投資項目，去年發起設立專項基金投資於無錫藥明康德新藥開發股份有限公司，該家公司是國內醫藥研發外包服務機構（ 英文簡稱「CRO」）的巨頭，全球排名第11位，其已於2017年7月4日向中國證監會提請上市申請。若成功上市，我們有望獲得較豐厚的超額收益。
• 未來五年是停車行業重要機遇期，行業集中度將不斷提高，如果不能夠快速發展、提升市場份額，無法在行業中繼續立足。因此，必須保證車位經營權數量每年超過100%增長速度，再靠商業模式以及盈利模式的不斷「進化」，真正構建起我們自身的護城河，方能在「叢林」中生存下來。

2018

• 年度內，公司召開董事會16次，召開董事層面的專題會23次；停車業務在北京、上海、重慶、成都等地新簽約車位22,128個；城市更新基金管理規模達到人民幣300億元，其中新增管理規模約人民幣110億元
• 公司欣然宣佈2018年度向股東派息港幣7億元，並在2019年至2022年每年向股東至少派息港幣7億元的方案。 (😅 2018中期- 7億, 2019, 2億+5億, 2020, 3億+4億)
• 雖然低於2017年主席報告提出的50,000個車位的目標, 2019年將會全面發力，公司對經營團隊的考核指標是獲取100,000個車位 (😅目標提升)
• 非停業務是停車業務的自然延伸，創新空間巨大。我們分別與滴滴集團、瓜子二手車和京東科技開展深度合作，力圖在出行便利、充電服務和新零售領域, 給客戶更好的體驗基於我們對非停業務的拓展和城市空間的功能探索，2019年公司預計非停業務收入佔總收入比重將提升至30%以上。 (😅2020年未見到, 定係歸入左去停車場收入?)
• 年內，新創建集團、歐力士集團和中集集團成為公司重要戰略股東

2019

• 年度內，公司核心業務快速成長。停車業務在北京、上海、廣州、成都、南京等城市新簽約車位約4萬個，累計簽約車位超過7萬個。城市更新業務基金管理規模新增148.75億人民幣，累計管理規模達429.04億人民幣（不包含已清算退出基金），累計獲取北京區域物業面積約70萬平方米。 (😅目標5萬都未到, 何來10萬?)

2020

• 公司在基礎設施不動產領域的基金管理規模穩步增長，與此同時，我們正迎來中國基礎設施REITs時代，公司也將抓住機遇進入這一萬億級市場。
• 為回饋新老投資人，公司2020年度實現股息分配港幣7億元 (😅 2018中期- 7億, 2019, 2億+5億, 2020, 3億+4億)，過去三年，我們累計給股東的分紅派息高達港幣21億元。
• 合計新增交通樞紐停車位7,000個。年度內新增路側停車位18,800個。年內，我們在京津冀區域、東南區域和成渝區域合計開工建設項目10個，投入運營3,000個停車位
• 公司要達到每年拓展15萬個車位的目標(😅目標5萬都未到, 何來15萬?)
• 五年後，公司計劃將基礎設施不動產基金管理規模擴展到美金100億元，以此實現過往主席報告中所提出的2027年目標