用DDM評估1883 中信國際電訊的內在價值

 Happy Friday! 唔好做 d 太 hardcore 既 study, 諗住做個好學生, 跟鍾記學用 DDM model 幫1883 把把脈!

All the credit to 鍾SIR!!!

股壇老兵鍾記 長勝之道: 用DDM評估恆生銀行的內在價值 (bennychungwai.blogspot.com)

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DDM計算公式：P0 = D1 ÷ (r – g)

P0 = 內在價值

D0 = 現在的股息

D1 = 第一年的股息 = D0 x（1+g）

g = 股息增長率

r = 必要報酬率

= 無風險回報 + 股票啤打系數（Beta） x （市場實際回報率）

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首先講點解用 DDM, 其實我都想用 DCF 幫 1883 把脈, 但係用 DDM 去計會快好多。

1883 過去由 2013 開始, 收入都派息都非常穩定, 到2020年派息都有增長, 派息比率為75%。

1) 先找 g 值

首先先去 aastock 到搵過去派息記錄 (無用到鍾 SIR ROE果個方法)

之後用 Excel 計舍 CAGR, 得出 g = 11.18%

2) 找 r 值

直接抄鍾sir 既部份 assumption😊

無風險利率 = 1.12% 

市場回報 = 8%

Beta = 0.77 Reuters / 0.66 Morning Star

1883.HK - Citic Telecom International Holdings Ltd Financials | Reuters

01883 (Citic Telecom International Holdings Ltd) (morningstar.com)

r = 無風險回報 + 股票啤打系數（Beta） x （市）

r = 1.12% + 0.77 x (8%-1.12%) = 6.42%

or 

r = 1.12% + 0.66 x (8%-1.12%)= 5.66%

平均左個數, 得出 r 值

r = (6.42%+5.66%) / 2 = 6.04%

3) 計算 P0

D0 = 2020 年派息 0.21 港元

D1 = D0 * (1+g) = 0.21 * (1+11.18%)

D1 = 0.2335

DDM計算公式：P0 = D1 ÷ (r – g)

P0 = 0.2335 / (6.04% - 11.18%)

= - 4.54 😝

無理由個內在價值係負架wo, 即刻上網問功課

各位師兄既答案都一樣, r 不能大過 g, 咁即係點? 個 dividend growth 唔可以超過必要報酬率?😲

今日無功而還, 下次再試過用 DCF 去計 1883 值幾錢

後續

見到「睇你數簿」之前都有用 DDM 去計內在價值, 二當家又學下野先

睇佢數簿;做佢老闆: DDM (lookitsmathbook.blogspot.com)

要知道估值既含意, 要先理解每個數值的意義

r = 必要報酬率

= 無風險回報 + 股票啤打系數（Beta） x （市）

無風險回報 = 1.12% [低要求回報, 如銀行定存 或 美國國庫債券]

市場實際回報率 = [市場回報率 (恆指過往回報為 8%) - 無風險回報] 得出市場實際回報率

= 8% - 1.12% 

= 6.88%

Beta 值 = 0.715 (0.77+0.66 / 2) 股票與市場既關聯值  

必要報酬率 = 1.12% + (0.715 * 6.88%)

= 6.04% (市場實際回報率6.88%, 但係1883 唔會跟足個市升, 所以打左個7折, 再加回無風險利率)

但假設無風險利率改變, 又或者市場回報率改變, 都會影響 r 值

所以將不同既 scenario 做左上面個表, 得出必要回報率 r 為 6 ~ 9.15% 區間, 平均值7.6%

avg r = 7.6%

再將不同既 r 值 及 g 值列出黎, 代入 DDM 公式

DDM計算公式：P0 = D1 ÷ (r – g)

二當家在上圖中直接用2020年派息 0.21 (保守d) 搵內在價值

假設股息增長率為 1%, 必要回報率係8% (avg r 為 7.6%), 內在價值為 hk$3 

為左保守D, 再打多個8折為自己包底, HK$3 * 80% = 2.4 (VS 現價為 2.5)

現價與打折後既內在價值相近

但在用 DDM 時最大最大最大 (重要的事講3次) 既 assumption 為 股息永續增加

亦即如果派息不能維持的話, 所有的 assumption 都係廢既

要知道可否維持派息, 可以睇幾樣野

1. 公司既派息政策, 例如 REIT, 係有規定既派息政策, 一般公司就要靠個信字 😜(寫出黎都未必真)
   
   
   
   
   

   

   
   
   
   
   
   
   
2. 派息比率, 賺1蚊派1毫子, 同賺1蚊派9毫子, 你覺得邊個安全D?
   1883 派息比率按年上黎, 已經上到 75%, 但你覺得維唔維持到 1% growth rate?
   
   
   
3. 現金存備 (cash / pay out dividend ), 錢越多, 可以維持派息既機率越大
   Cash 1518M / 733M
   
   
4. Free Cash Flow, 有錢進來至係最重要
   懶, 唔計住