股票研究 - 0697 首程控股 - 收益表

聲明: 二當家都係自學會計,非專業人士, 亦非投資建議

首程控股 2020年報 2021042300460_c.pdf (hkexnews.hk)

首程既收益表亦相對簡單, 二當家對收益表既內容成日都抱有懷疑, 原因並唔係因為是否做假數, 而係收益表上好多野會 distract 左個投資者, 例如公允值。以前二當家睇收益表, 都係計計 Growth, 計計 Gross Margin, Net Margin, Earning Ratio. 

但其實重點應該係理解附註既內容, 例如收入由何而來, 錢又洗左去邊到, 如果就咁睇首程 D growth rate

Revenue 705/396 = +78%

COGS 531/193 = +175%

Gross Margin 174/202 = -13%

Net Margin 635/442  = +43%

可能好直覺咁覺得首程都係靠合營新公司果3.44億至有 Profit growth, 自己公司 Revenue 升左但係 Gross Margin 低左, 即係 cost control 做得唔好。  這個直覺可能是對的, 也可能是錯的。

在附註5, 可以看到停車場收入增加 1.2倍, 新增加的收入為服務特許經營, 基金收入上升 12%, 其他收入如租賃收入也有提升。 

至於開支部份, 其實二當家睇唔明, 係2020年的開支總數係5.31億, 但在附註8的「按性質劃分之支出」當中, 竟然只包埋 4.7億既開支, 咁另外D 錢去左邊??? 2019年數又唔對, 點解好似咁鬼既, 定係二當家睇錯左? 呢部份好多 concern wo. 大扣分!😡

開支當中最大為員工開支, Manage 既資產多左但人手上開支穩定係好事。另外新增左建造成本, 估計係起新既停車場 (BOT 項目?)。使用權折舊就預左會大增, 因為理論上係新增既「使用權資產」成正比關係。

附註6 的其他收入, 看到新增的其他收入為政府補助, 減去這部份的話比上年微跌。

附註10中, 利息收入增加, 租賃負責利息增加, 這個也是增加「使用權資產」下的 side effect. 

合營, 聯營公司之前都討論過, 不贅。

總結: 二當家人不會把合營公司的業績視作穩定收入, 而聯營公司也已經申請轉售, 假設完成轉售除了一次性的虧損, 未來聯營公司的收入也要打 6折 (準備賣出的639股權為11.88%/ 總股權28.98% = 40%)。公司開支大增, 但未有詳細透露。

如果好保守咁去睇, 假設收入一樣, 撇取合營公司收入, 減去40%聯營公司收入, 

Profit - joint ventures - (Associates * (1-40%))

= 6.35億 - 3.44億 - (3.43億 * 60%)

= 0.91億 / Earning (0.012) (已發行普通股 7,291,017,194)