Wednesday, October 27, 2021

敗走台灣 - 疫苗與金卡

 



近期工作忙碌, 應該到 11 月尾都唔會得閒住, 經常性整天都困在meeting room, 收工又參加左興趣班, 一星期內上三個唔同既興趣班, 每個興趣都要花時間練習同學習, 但係台灣學野真係好, 師資好同埋老師好有心教學, 唔係純為搵錢而教 (但樹大總有枯枝), 人生苦短, 有氣有力有能力果陣, 想再體驗多D不同既野。


近日二當家終於接種左疫苗 (第一支), 比起其他既國家台灣算係遲, 但遲到總好過無到。 係台灣, 有4種疫苗可選, AZ, Moderna, BNT, 及本土疫苗高端, 二當家接種既係 BNT。老實講, 高端一定唔會打, 唔係怕咩副作用, 而係認受性問題, 打疫苗或多或少都係為左未來唔駛隔離, 雖然未見到終點, 但高端至去到 FDA 或者 WHO 既認證應該仲有慢慢長路。


BNT 同 Moderna 都係RNA 技術, 而 AZ 用 Viral vector 病毒載體, 二當家唔係咩專家 (今時今日, 周街都係專家, 周圍D人都可以話俾你聽咩好咩唔好), 只知道RNA係新技術, 但外國都打左一段時間, 加上香港人都係打 BNT, 算係同香港人同一陣線。宜家台灣第一支覆蓋率約7成, 其實比二當家想像中已經快好多, 基本上只要一開放登記, 就要爭位打。第二支開打中, 覆蓋率約3成, 應該要到2022年年中覆蓋率至會增加。台灣人咁踴躍打, 或多或少都係5月份疫情轉壞, 之後到8月至叫做逐步開放, 都唔知有幾多小企業頂唔住, 之前行過東區, 吉鋪真係唔少, 經此一疫後, 台灣人都應該怕怕。

就業金卡核發 2021/09/30

一、增加外國特定專業人才認定之彈性:外國人才專法增訂由主管機關(國發會)會商相關中央目的事業主管機關認定之機制,以網羅全球之新型態產業及跨領域優秀人才。

二、爭取優秀外國大學畢業生來臺工作:放寬教育部公告世界頂尖大學[1]之畢業生在我國從事專門性或技術性工作無須具備2年工作經驗。

三、鬆綁外籍人士申請永居之規定:將外國特定專業人才申請永久居留之在臺連續居留期間由5年縮短為3年,且取得我國博士學位者,得再折抵1年。另外國專業人才申請永久居留,在臺連續居留期間維持5年,惟取得我國碩、博士學位者,則得分別折抵1、2年。

四、優化租稅優惠及社會保障措施:將外國特定專業人才租稅優惠適用年限由3年延長為5年;免除屬雇主或自營業主身分之外國特定專業及外國高級專業人才,其本人及依親親屬之健保納保6個月等待期。

最新金卡改左例, 當左對香港人黎講最羨慕既梗係「外國人」可以工作3年就得到永居, 金卡群組既香港人梗係起哄, 之後覺得有起望, 最後又失望。二當家都黎左台灣一段時間, 新聞都見過無數次用「擬放寬XXXX」為主題既新聞, 例如「擬放寬港人定居資格」, 但最後都係無疾而終。二當家算係悲觀主義者, 無期望, 無失望, 兩岸三地既政策太複雜, 二當家唔期望台灣為港人特別開例, 單單可以同「外國人」睇齊已經好好。

另外, 又聽聞就業金卡收緊左「經濟部」既申請, 亦即收緊左單從「月薪NT16萬以上」呢個方式申請既資格。此乃未證實之消息, 至於原因, 很大機會是因為現行政策下, under 在經濟部簽發既金卡係超過6成, 對香港人黎講, 呢個亦都係最簡單可以拎到金卡既方法。載番個頭盔先, 都只係「聽聞」, 二當家張金卡仲未到期, 要到 renew 果陣至可以證實呢個消息。




Tuesday, October 19, 2021

羊群效應 / 社交媒體

 



近日二當家工作上有點忙, 投資上沒有什麼更新, 勁人谷內加入了 Duncan , 群內更活躍, 本來有2.6K message 沒看, 過兩天已經是 3.5K message…

 

前陣子「魷魚遊戲」爆紅, 連風兄都有寫文去講, 二當家也難擋其氣勢, 快快咁睇晒成季, 老實講, 失望, 評分只能放B- /C+ 沒錯係大堆頭, 大制作, 拍攝, 演員, 等等都無大錯, 但最重要既劇本真係失望, 人物描寫極差, 劇情橋段, 只能算係中下之算。  

 

其實呢篇文我唔係想講魷魚遊戲, 而係想知既係點解呢套野會紅, 係人為? 定偶然? 同樣係香港, MIRROR/ ERROR 突然爆紅, 究竟係真係咁吸引, 定係有其他因素呢? 係傳統媒體+社交媒體既影響下, 唔知人本身, 還可以剩下幾多判別能力, 因為只要在網上做成輿論, 呢種羊群效應仲勁過雪球效應。造星,  本身要天時/地利/人和,   天時/地利以前係掌握唔到既,   宜家能否握呢?   

 

劇集好壞, 本身係非常個人的事, 每個人的品味不一樣, 雖然可以有客觀評論 (例如鏡頭運用, 剪接), 但最終還是取決於個人對藝術品的感覺, 但當大家都用 google comment, IMDB, social network等去打分評價的時候, 大家又有否勇氣係社交媒體去將不一樣的想法表達出來? 尤其在不同媒體炒作某些事的時候, 要公開表達不同意見就更難。

政治如是, 劇集如是, 投資也是如是。

  

Thursday, October 7, 2021

投資日誌 - 2021-09-30


 

【阿里巴巴股價】股神拍檔芒格單季增持阿里巴巴8成 曾指壓制馬雲是對的 - 香港經濟日報 - 即時新聞頻道 - 即市財經 - 股市 - D211006 (hket.com)

//阿里巴巴 (09988) 第三季累跌35.4%,為表現第4差的恒指成份股//

  • 放假放得太開心, 連個 blog 都唔記得 update, 大家放心, 我無輸到去 IFC
  • NAV +0.7%.......
  • 二當家終於可以站在巨人旁邊, 並往自己的臉上貼金, 同芒格都持有阿里, 仲跌到 PK 😆 
    (當然, 對芒格來講, 只係冰山一角)
  • 2318 每5蚊加一注, 加到60蚊左右,  一直插無水花, 點知10月份低位穿埋 $50 蚊
  • 恒大3333 連牌都停埋, 都咪話唔嚇人, 至於內房既新聞可以發酵幾耐, 真係 god knows, 宜家等被拆骨

Symbol

Description

Gain/Loss

% of Portfolio

TSM

TAIWAN SEMICONDUCTOR-SP ADR

-3%

8%

700

TENCENT HOLDINGS LTD

-7%

6%

9988

ALIBABA GROUP HOLDING LTD

-39%

6%

697

SHOUCHENG HOLDINGS LTD

-23%

4%

2318

PING AN INSURANCE GROUP CO-H

-9%

3%

1883

CITIC TELECOM INTERNATIONAL

4%

3%

MDT

MEDTRONIC PLC

8%

3%

P40U

STARHILL GLOBAL REIT

22%

3%

FFC

FLAHERTY & CRUMRINE PREFERRE

-4%

3%

PDI

PIMCO DYNAMIC INCOME FUND

2%

3%

Others

46%

Cash

11%

Monday, September 27, 2021

打工仔記事 - 公司奴隸



二當家自己好鐘意呢個「打工仔記事」系列, 因為當大部份人都講緊被動收入, 收租, 創業外, 其實仲有一群人密密地打緊工, 儲緊第一筆資產。如果財自係目標, 打工可以係其中一種手段, 正如做生意一樣, 打工既目標都係賺越多既錢。當然, 創業最理想既係利用別人的時間黎搵錢, 打工仔只能用有限既時間賣錢, 但係做生意並非只賺不賠, 台灣有好多人都自稱係老闆, 成功既生意人唔係無, 但係更多既係到D 鋪頭執完又開, 開完又執, 開業半年未到就已經要倒閉。咸魚白菜, 各有所愛, 二當家係打工仔, 但自問以自己既知識, 做生意未必能大賺, 但要平手過活應該無問題。

以前打工, 見到D 高管拎住部「黑莓 Blackberry」好威威豬, 又成日出 Trip, 埋頭苦幹咁對住部「黑莓」, 用個細到不得了既鍵盤打字, 覺得好 Charm 呀! 後來好多公司都轉投 Iphone, 大當家應該仲記得炒 Iphone 時代, 被公司分佈到部 Iphone 係身份同權力既象徵。宜家睇番轉頭梗係好傻豬, 但如果唔係打工, 相信有D 地方我成世人都應該唔會有機會去, 亦都未必了解到成個商業運作模式。

作為公司, 用一部 IPHONE 既錢就換到你既額外工作時間, 24HR 隨傳隨到, 其實真係平到笑。後期少少, 大部份公司都由 Desktop 轉去 Laptop, 大家可以帶工作回家, 再無籍口唔夠時間做。再近期D, 隨住不同既技術創新, 近幾年既企業不單單想操控你既私人時間, 甚至係操控埋你既資源同社交。



就二當家自身為例, 雲端已經成為常態, 最常用既電郵, 由 Lotus Note, 轉 Outlook, Outlook 垃圾既 Web Mail, 到好多公司都直用 Gmail。Anywhere, Anytime 都要睇 Email 已經成常態。Microsoft 365 入面, 最令我討厭既係 Yammer 同 Teams。 討厭既原因並非係唔好用, 而係太好用, 好用到有D 煩。

先講 Yammer, 簡單介紹就係公司版 Facebook, 如果你既 FB 入面有做保險既朋友, 可能你都對「正面撚」心存反感, 日日拎獎, 做運動, 裝備自己, 達標, 賣保險係為左幫助朋友等等。而 Yammer 就係公司內部平台, 令到不同人將自己既「豐功偉績」係公司內部分享。亦有人開設不同主題既小群組, 組成「興趣班」, 例如 Data Community, Anti Money Laundering, 等, 分享自己既 Project, 如果其他地方既同事有興趣既就可以「抄考」。以前, 公司多用 Workshop / Townhall 既型式, 即係一班高管聚埋一齊, 分享自己一年黎既成就 (當然係下面D人做, 佢負責 Present), 再傾下下年既 Target。宜家有 Yammer 後, 個個都分享得, 高管當然繼續要用心分享, 增加曝光率, 但非高管都會有活躍分子, 希望自己既 achievement 俾有心人睇見。公司點解咁鼓勵分享, 都係人性問題, 利用「競爭」心態促進進步, 否則個個都躺平仲邊會進步? 但你問我, 大家分享成功例子, 有幾多成真, 有多成假? 誰知道。 又再再者, 當老闆見到人地D 正野, 叫你跟住做, 之後你同佢解釋, 系統/資金/知識問題所以 copy 唔到個 project, 所有既問題都會變成你既問題。就算你去跟個分享者攞相關資料, 你估又會真係好多人真心分享俾你, 公司唔鐘意山頭主義, 但山頭主義才是企業的核心, 亦是人性。

而 Teams 相信好多人都知係咩黎, 集合左雲端/社交/通訊等等既混合體。你可以放不同類型既檔案係 Teams (Cloud), 其他組內既人可以一齊 Edit, 亦有 backup 功能, 組內有 Chat 功能, 亦有 announcement, 甚至可以安裝唔到既 APP/ extensions, 來達至不同既功能 (例如 project planing), 為怪獸級既軟體。就係因為太好用, 太多 feature, 所以至煩, 例如有D 粉樣係個 excel 到係咁 cue 你 update 某個 excel 入面某個 cell, 又或是留低 comment 但 tag 左你, 二當家都唔知係預設值定係點, 每次都會收到電郵通知有人 cue 左我個名。另外就係 assigned task, 好多時明明唔係我做, 但都被人放左落 assigned task 到, 情況就如被放入 CC, 但係 assigned task 又會 generate email, 剩係清呢D 咁既垃圾 email 就已經煩死。


公司最近同 Linkedin Learning 合作, 又大搞 self-learning. 而 Linkedin 亦都係 Microsoft 其下既企業, 將 social / marketing/ job hunting 等 mix 埋一齊既網站。以前二當家自學可以用 Coursera, 宜家 Linkedin 收購左 Lynda 後連呢部份都做埋。疫情下, 公司剩左落黎既 Training Budget, 又要搵有名氣既online 課程, 姣婆遇著脂粉客, 兩者一拍即合。本身自學呢樣野我真係無乜 comment, 公司俾錢我學野, 二當家開心都黎唔切。但係公司又點會咁易放過你, KPI 文化下, self-learning 就 active join 變成 passive join, 被要求達至一定時數既學習時數/目標。 二當家都係到諗, self-learning 係指自我學習, 定係自發性學習? 為左達標既學習又是否有意義? 但無論點都好, 完成左既 cert, 再 share 係 linkedin 到, 一定會有人 like 同 實扑你, 二當家係 Linkedin 既 Like 數, 仲多過自己既 FB。你可以幻想下, 係 Linkedin 到每個人都係保險從業員, 個個都非常正面同主動, 因為呢個係世界想睇到既面相。

Linkedin 除左呃 Like, 仲係搵工既好地方 (至少聽聞係咁), 而新世代既畢業生好多已經有將 Linkedin 貼金既能力, 懂得將一D Key words 同 Key skills 放係Linkedin 內, 明明係 Interim 身份, 但工作內容就講到 manager grading 既工作咁, 呢類例子比比皆是。 二當家身為打工仔, 亦要玩呢類唔鐘意玩既遊戲, 但自己都有自己既宗旨 - 「希望盡量不打擾同事既私人時間」。打工仔有 1/3 時間係辦公室, 有D 工種甚至去到每天 12~13 小時, 下班後仲要服務公司? 二當家自己就幸運D, 仲可以係工作時間內做下私人事, 睇下 Blog, 學習下新知識, 希望有日終能換回自由身。

Thursday, September 23, 2021

前人種樹,後人乘涼 (五)

 


好耐無 update 過呢個系列, 話說二當家去台灣前利用家人買樓既機會, 用大當家當時既收入黎做左按揭, 套左兩舊出黎, 放入定息產品。市場升升跌跌, 好難話最後個計劃係成功定失敗 (應該都係失敗多😞), 但二當家就一面收息, 一面去還按揭 (型D既可以叫去槓桿 deleverage)。

最近家人又打黎, 話宜家住緊果度麻麻地, 又想換樓, 仲睇緊樓, 問我地如果換樓, 按揭果到有冇問題。老實講, 二當家都預左有呢一日, 因為家人就係成日覺得自己幾百萬未開頭, 我同家人講, 你要買放心去買, 錢我地搞得掂, 我差在未講我借財仔都會還晒D 按揭。

家人再買樓, 二當家就要硬掘番兩舊出黎, 而且無法再用同一招, 因為我同大當家都身在台灣。 再者, 大當家都無收入。二當家既係海外收入, 做按揭更麻煩, 人又番唔到香港, 簽個字都唔得。又再再者, 假若我真係番香港, 到時自己都要買樓, 無理由用左自己既信貸額。

二當家望望自己戶口, 辛苦D 嘔番兩舊出黎都唔係唔得既, 最怕係突然要姐, 籌備要D時間, 家人宜家叫提早通知, 算係咁啦。但二當家再諗諗, 唔對路WO, 家人又話已經睇緊樓? 但我去台灣都未夠 3年, 3年內換樓要先俾 SSD wo。再加上, 舊錢又唔係大, 家人又無能力上會 (退休人士), 最多都係貴賣貴買, 中間仲有洗費, 我當傭金 1%, SSD 10%, 未計雜費, 4百萬既樓都要 40幾樓支出, 就算係先買後賣可以 exempt, 3% 既 stamp duty 都要俾, 都成 12萬啦。

二當家身在台灣, 好耐無跟香港D 政策, 好心提提家人要 check 清楚, 唔好想買就簽, 同我地商量下先, 再者要確定

一. 要夠3年至可以賣, 否則要俾 SSD (先付後免) 
二. 要先賣後買, 否則 cash flow 可能會有問題 (二當家知家人身上無錢)
三. 買樓係有洗費, 400萬賣, 無額外既資金, 再買可能只買到 380 萬既樓

講者無心, 聽者有意。 二當家自問「我心可照日月」, 但老人家卻又以為我資金有問題, 我都廢事解釋太多, 有陣時人就係鐘意聽外人既說話, 外親有借無還就話我地唔識「人情世顧」, 好心提醒又以為我百般刁難。但點都好, 二當家做左要做既事, 離3年仲有少少時間, 係時候睇下個戶口, 準備還錢。

Thursday, September 16, 2021

Don't Fight the Fed ....and...

廢 UP 文😋

近日市場大起大落, 相信大家都知道二當家講緊咩, 由內房, 滴滴, 網絡, 雲空間, 教育, 北京交易所, 到賭牌問題等, 新聞上日日新鮮日日金, 過往價投所著重既 MOAT, 一夜間就好似被取消或取代左, 不熟國情既人究竟點投資好?

二當家無詳細既分析, 但各位相信或多或少都有睇過望上既分析員, 簡單黎講如果共富既指再分配及配合國策, 未來呢類型既新聞只會陸續有來。回想上年內房既 3條紅線, 令到融資更困難, 企業要加速賣地賣房還債, 玩 cash flow management, 個黑洞有幾大, 大家都唔知, 靠個信字, 呢個都係點解內銀, 內房等呢年幾都積弱, 年初華夏幸福爆, 近日就恆大日日上新聞, 內地政府有冇預到今日, 二當家相信有, 亦都係預計之內, 所以網上有人用「擠泡泡(squeeze the bubble)」形容內地既政策。

但內房既三條紅線後, 更多既「指導式」 政策下台 , 上網有 KOL 話用處不大, 因為只係影響到部份地區, 亦有人話掛牌 10萬/1米變成指導性5萬/1米, 令到買家百上加斤。內銀亦不願意借錢。

除非 in the market 既人, 否則作為「離岸」投資者, 大家都係聽消息就走, 寧願轉戰美國。「政治風險」到到都有, 要完全避免係無可能。但今次中國政府既強硬政策係嚇親好多人, 作為小投資者, 究竟應該接飛刀?

二當家無水晶球, 但如果只投資「股票」呢類產品 (即非衍生產品), 賺錢只可以靠「低買高賣」同「派息」, 咁股價既低同高都係相對既, 而企業能否活下來就係靠有冇「克服」既能力, 就拎疫情下既香港黎講, 企業都要靠「走位」, 線下唔得就線上, 唔變既企業最終可能難逃淘汰, 如果你相信企業既能力, 而非靠補貼/政策傾斜養命, 今次跌市可能的確係接貨時機。

到最後, 根據係「接飛刀」定 「入貨時機」, 每個人既定義唔同。 如果要根據國策去買, 那人口增加相關, 減炭排放, 運動相關, 電動車, 國產晶片等的確係更加 Juicy。 


Tuesday, September 14, 2021

1299 友邦估值: Rubbish in Rubbish Out


华金证券-友邦保险(1299.HK)泛亚寿险标杆--内地分改子、迎接新气象-210106.pdf (dfcfw.com)

在網上搵不同既分析,  見到內地有1299 既分析報告, 就打開黎望下

前半段都係講營運方面, 二當家唔熟所以無乜 comment

報告最後用 DDM 幫 1299 做估值, 個 assumption 真係睇到二當家眼到凸埋

Assumption

1st Phase EV Growth: 14% (2021~2025)

2nd Phase EV Growth: 10% (2026~2033)

2034 ~2053: EV 每年遞減 0.4%

2054: EV 續 2% 增長

固定分紅率 21%

//無風險收益率取香港十年期政府債收益率 0.779%(近十年來7以來貝塔值為 1.02,市場預期回報率取近十年恆生指數年化回報率 4.76%。//

Discount Rate: 0.779% + (4.76% *1.02) = 5.63%



永續果個 904.41 係來自原文,  二當家唔知佢點計, 二當家計到條數應該係

2053 EV * Growth Rate = 936.46 *102% = 955.2

2053 分紅= 2053 EV * 分紅率 21% 

= 955.2 * 21% = 200.6

貼現後 = 200.6 * ((1/1+R)^34) = 31.11

Perpetual Value = 31.11 / (R - G) 

= 31.11 / (5.63% - 2%) 

= 856.14 

原文計出黎既價值係 1959億美元, 而用二當家既永續價值, 則係 1911億美元

發行股數 121億股, USD /HKD 7.78

1959/121*7.78 = ~125

1911/121*7.78 = ~ 123

綜合得出,友邦的目標市值為 1959.46 億美元,按照 2020 年 12 月 31 日匯率結算,得 125.66港元/股,距 31 日收盤價尚有 27.51%空間。

綜上,我們認為投資者對友邦的信賴,很大程度上是對未來持續盈利的預期較強。尤其是在內地分改子之後,有望一掃近兩年新業務價值 NBV 增長的頹勢。目前(2021 年 1 月 6 日收盤價)公司對應 2020E P/EV 2.28x,首次覆蓋,給予買入-A 評級。 

上面係原文係總結, 二當家唔明要預計未來 30 年既增長得出來既估值有咩意思, 而且獲利空間只係 27.51%, 你話 200% 可能都仲會考慮下, 再加上當中既假設一D 都唔保守, 至少未來10年 1299 要達至 >10% 以上既成長率, 折現率只係 5.63%, 如果係咁, 簡簡單單用 P/EV 去估值咪仲方便, 擺明係 P/EV 太多, 夾硬屈條靚仔既數出黎。Rubbish In / Rubbish Out, 學識估值未必搵到大錢, 但至少減少被搵笨既機會。



Tuesday, September 7, 2021

敗走台灣 - Next move?


太耐無講過二當家既自己野, 襯有空發噏瘋。

二當家去台灣快兩年半有多, 當中喜多過悲, 活得自在左, 眼看香港被一步一步咁破壞, 生為香港人點都會於心不忍。去台灣後, 亦不斷同大當家有傾將來既問題, 二當家對將來係開放既, 始終係自己既 Career / Experience。如果無疫情, 相信番香港唔會係我考慮之列。


as of Sep 6


但係疫情下, 所以野又改變左, 首先同家人見面既機會真係少左好多。明明係一個半鐘頭既機程, 但宜家變左做 14 + 7 既隔離, 回台分分鐘又隔多 14日, 暫時都仲未見到香港有開放既跡象。現時西方世界同亞洲有截然不同既處理方式, 西方以提高疫苗接種率後開放, 而亞洲國家暫時未見有跟隨, 其中一個原因是接種率問題, 亞洲暫時接種率最高既係新加坡81%/79% (首支/兩支), 作為香港主要假想敵, 新加坡以高效率獲得疫苗, 而本身都係強權政府, 所以打唔打疫苗都唔到你揀。而中國接種率都跟隨其後, 有77%/64%之高, 而其他亞洲各國則面對不同問題, 例如台灣, 疫苗不足既問題嚴重, 雖然已經陸陸續續有疫苗到台, 但接種率還是略慢 44%/4%。

未來會係點? 無人講得埋, 但新加坡已經由「清零」轉去「與病毒共存」, 呢個政策會否影響其它亞洲各國既政策? 二當家覺得未必會, 至少中國唔會咁快跟, 況且, 病毒會否再度變種都係未知知數。半鎖國狀態下, 正好配合「兩循環」, 由「工業大國」變身做「消費大國」, 但近來又吹呢個「全過程民主 」同「共同富裕」, 政策既野快到跟唔切, 怪不得外資都話唔玩。但肥肉在前, 不食白不食, 二當家深信老外們唔會就咁罷休, 只係等時機...有好多人覺得西方一定好, 中國一定唔好, 二當家自認牆頭草, 世界如果係非黑即白就好, 可惜既係兩邊都有好有唔好, 烏托邦只在腦中存在。

說回二當家, 合約期將完, 同大當家傾過, 又同老闆摸摸低, 放放風, 未來都高機率番香港, 點解個個都走仲番香港? 其一, 二當家無小朋友, 唔怕洗腦, 二. 家人朋友都係香港, 如果未來兩三年都仲要咁隔離法, 有D咩事就後悔一世 (「愚」家思想😔) 三. 多人離開, 內部高階職位多左空缺, 以前西人霸晒D Key position, 宜家要搵人填, 搵生不如搵熟, 就算 offer 唔得, 係香港再搵過第二份工都易D。 四. 台灣無永居權 五. 最重要個點, 大當家想番香港😄。Happy Wife, Happe Life! 同投資一樣, 最緊要係知道自己做緊乜就得。 



Foreign businesses threaten to quit Hong Kong over strict quarantine rules | Financial Times (ft.com)

Relocation of top luxury brands’ regional headquarters to China likely to weigh further on Hong Kong office rents | South China Morning Post (scmp.com)

VF Corp to relocate business operations out of Hong Kong - Inside Retail

回香港風險唔係無, 其中一樣就係外資撤港, 其實由社運開始一直都有風聲吹緊撤港, 但爛船都有三分釘, 香港差極都有佢好既地方。就算撤, 都多數係將個 Regional Office 搬離香港, 留低個 Local Office 係到。但撤去邊......一係中國, 一係新加坡, 如果以 business size 黎睇, 中國既 business 係好多外資公司都差不多佔 > 50%, 一個係新加坡既 Regional Office 係唔係可以支援到國內既生意呢? 況且國情既野, 新加報人又對中國有幾熟呢? 呢D咁高階既問題都係留番俾班董事決定。 

未來係點, 暫時未知, 但有時間 FF 下都係小確幸既一種, 期待下次再 update 大家。


Wednesday, September 1, 2021

投資日誌 - 2021-08-31

 YTD NAV +4.7%

  • 2020年出文53篇, 但在今年7 月份已經出文 13篇, 8月份出文 17篇, 這份傻勁唔知可以維持幾耐
  • 點解出咁多文? 因為二當家知道自己懶, 又成日唔明扮明, 所以至出文寫, 俾自己壓力, 盡量睇多D年報, 理解公司多D, 信心是來自於做左幾多功課
  • 生吞左唐朝三本書, <手把手 1 及 2>, <價值投資實戰手冊> ,當中<手把手2> 其實係可以 skip, 因為主力講內銀, 泛用性效低
  • 勁人谷2 有推介書單
    • 呢三本買左三本實體書, 未來將會睇, 既 <當代投資大師的估值課>, <巴菲特寫給股東的信>, <為什麼現金比獲利更重要>
    • 網上睇左 <財報就像一本兵法書> <大會計師教你從財報數字看懂經營本質> , 呢兩本書唔似一般工具書, 反而真係從經營角度去分析財務報表, 書中係將同一行業既公司財務報表放埋一齊睇, 再去思考公司既競爭力。此類書是更高階的思考😵, 例如我分析平保, 係應該將中人壽, 平保, 新華, AIA 等等既公司放係一個天秤到量, 要做呢個動作, 至少要知公司既競爭者是誰, 及做大量功課。當然, 無一間公司係完全一樣, 做成個產業鏈 (橫向及垂直)既分析並不是容易的事。呢兩本書暫時快過了一輪, 老實講吸收唔到幾多, 遲D要再睇多次。
  • 做平保分析果陣, 見到鍾記都有分析過中國人壽, 諗起價投人既惡夢
  • 投資方面, 以為今個月會差到 PK, 因為手上有 9988 同 700, 多得隻 TSM 月底發力升左 5%, 叫做頂得下
  • 暫時二當家會離場一陣思考一下未會應該點買, 買D咩


Tuesday, August 31, 2021

股票研究 - 0697 首程控股 - 2021 中期業績


 


先睇 697 的資產負債表內主要變動, 最大變動係將「聯營公司」既投資轉左去「持有待售資產內」, 如果有跟開 697 既都預左
 
本集團出售持有的首鋼資源全部權益的整體業務計劃並無變化
期內首鋼資源的股權於重分類為持有待售的資產時是按賬面值或公允價值減銷售成本中的較低者 計量,並於各期末重新計量。於2021年1月15日從於聯營公司之投資重新分類為持有待售的資產, 並以公允價值減去銷售成本計量。隨後在2021年6月30日以其公允價值減銷售成本重新計量。截至 2021年6月30日止六個月內確認的減值虧損總額為港幣1,776,215,000元。首鋼資源股權的公允價值 分別參考首鋼資源於2021年1月15日及2021年6月30日的市場價格釐定

在應收賬中, 當中一筆已確定為管理費收入的數收唔到, 要 write off. 
最搞笑係打開 2019年既公告中, 合夥人係邊個.......好似係社保基金會wo....


另外現金少左 9 億, 都係要尋根究底搵出原因, 可看下文。
負債方面主要變動為「應付股息」, 先從略。


//截至本公告日期,其中約港幣9.62億元已經用於投資本集團之基礎設施不動產基 金管理業務之境內市場公募REITs。本公司尚未動用剩餘集資活動所得,本公司擬 將所得款項於2023年前按以下更改後的方式應用:所得款項悉數用於(i)約港幣2.5 億元(即剩餘所得款項淨額之85%)將用於投資本集團之停車出行業務,其中部分 將用於支付現有承諾出資,租賃按金及建設開支,而餘下部分將用於新停車場資 產的拓展,特別是在交通樞紐領域,本集團期望能進一步擴大在此細分領域的領 先優勢;及 (ii)約港幣0.44億元(即剩餘所得款項淨額之15%)將用於一般營運資金 及把握商業機會//

二當家 high 左 3 點
  • 收入增加 - 但要知點解
  • write off 左筆應收賬
  • 減值部份



停車場收入增加, good! 但主要收入增加係所謂既超額回報。超額回報係一次性定永久性? 

//上半年,得益於其中一隻基金於本期啟動收益分配事宜,本集團獲得首批超額收益約港幣2.58億元。//


業務回顧 - 重點

停車出行
  • 在大灣區已合作佈局的產權車位類項目在本期依舊貢獻了較大規模的投資收益,但因新項目將在下半年陸續完成產權確認,故上半年確認投資收益較去年同期有所下降。
  • 京津冀區域既是本集團停車出行業務的發源地,也是停車資產規模最大的核心區 域。2021年上半年,北京的順義後沙峪項目、北京動物園項目、北京海澱臥虎橋立 體車庫項目、北京西城宣外大街立體車庫項目等多個項目進入實質運營階段,不 僅緩解局部地區的「停車難」問題,還得到了所在地區政府的認可,進一步增強本 集團在區域的業務競爭力。 
  • 東南區域重點推動與南京市秦淮區的政府和社會資本合作(「PPP」)項目落地,重 點推進與南京市建鄴區的政府合作基金的停車資產投資,已有多個項目處於規劃 建設中,並逐步投入運營。此外,在上海亦收穫多個商業廣場區域的承包經營權項 目
  • 成渝區域,在重慶市大渡口萬達廣場配套立體車庫項目已投入正式運營,亦有其 他項目陸續落地。本集團結合當地人文特色,在建設外觀、運營方式上都充分融合 當地充滿活力的文化特點,多個停車場都成為了區域地標。
  • 機場條線上,本集團繼續積極尋求拓展機遇。截至本公告日期,新增中標河南鄭州 機場、浙江寧波機場、雲南昭通機場的機場業態停車項目,進一步夯實機場停車管 理規模的龍頭地位。
基礎設施不動產基金管理業務

2021年上半年,得益於所管理的基金陸續啟動收益分配事宜,獲得營業額港幣3.57億 元,較去年同期增長248%;實現稅前利潤港幣2.80億元,較去年同期增長264%。
  • 與著名的房地產開發運營公司鐵獅門合作的首奧產業園區項目-北京西長安街「六工匯」項目,建設和招商階段已經進入關鍵階段。該項目預計將成為首鋼園區服務2022年北京-張家口冬季奧林匹克運動會及周邊市民的首個大型商業綜合體
  • 首鋼園區東南區多宗地塊,項目地上建築面積約達24萬平方米,位於長安金軸上,國內5A甲級寫字樓,服務科技企業總部辦公及中央企業(「央企」)擴展需求。該項目正在開展産品深化設計及工程手續辦理,預計年底開工。與此同時,根據市場定位及競爭態勢,開展市場營銷前期工作,重點客戶儲備情况良好。
  • 本集團管理的國際人才社區項目已獲得建築面積約20萬平方米的首鋼園區36號地塊,定位於聚焦數字娛樂產業、京西城市流量新地標,已經初步完成前期準備工作,於8月開工建設
  • 2021年上半年,本集團新增投資項目主要涉及汽 車智能駕駛解決方案及人工智能芯片等相關領域。😡
  • 2021年6月29 日,國家發展和改革委員會發布了《關於進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金 (REITs)試點工作的通知》,進一步擴大了公募REITs試點行業範圍,停車場項目被納 入範圍內。後續本集團將借公募REITs試點的機會,為自持優質基礎設施資產尋求新的 退出路徑
  • 上半年,在首批9項公募REITs戰略配售中,本集團作為唯一參與了其中的6項戰略配售 的港股上市公司,包括中金普洛斯倉儲物流REIT、博時招商蛇口産業園REIT、華安張江 光大園REIT、東吳蘇州工業園區産業園REIT、紅土創新鹽田港倉儲物流REIT,以及浙 商證券滬杭甬高速REIT,目前已經實現了首批公募REITs產業園區及倉儲物流等產權類 REITs的全覆蓋。通過對首批公募REITs的戰略配售投資,本集團有望在公募REITs市場 起步階段確立先發地位。此外,本集團將通過與公募REITs原始權益人合作,深耕基礎 設施不動產領域

Monday, August 30, 2021

股票研究: 學習保險業的營運數據 [2318 中國平安]

 


幫中國平安做了估值之後, 中國平安出左 2021 年的數據, 保險業的年報雖然是惡夢, 但作為小投資者, 至少要拿起中國平安的業績 PPT 學習一下其營業數據。

中國平安的一間綜合性金額服務機構, 以下只集中討論「壽險健康險」的營業數據部份。


大慨了解一下重點, 保險業最重視的兩個數據為「內含價值」及「新業務價值」

簡單理解「內含價值」及「新業務價值」就是已經把保單的未來現金流向, 投資收益, 風險, 陪償等, 通過折現值去換算現值 (PV)。理論上「內含價值」有點像一般公司的 book value, 因為保險是一份長期合約, 合約保障了公司未來的收入及要付的責任。 而「新業務價值」的原理是跟「內含價值」一樣, 只是把新簽的保單的現值獨立表達出來。

ROEV 也是一個重要指標, 後面會解釋 ROEV 的計算方法。



營運利潤 = 淨利潤 + 「短期投資波動」+ 「折現率變動影響」 + 「一次性重大項目」

  • 短期投資波動 = 實際投資回報與內含價值假設投資回報(5%)的差異
這一頁的「營運利潤」是指整個集團的營運利潤 (81,836), 當中壽險及健康險供獻了 (49,495), 約集團營運利潤的60%。 



期初剩餘邊際 + 新業務剩餘邊際 + 預期利息增長 + 肥退差異及其他 + 剩餘邊際攤銷 = 期末剩餘邊際


上圖解釋壽險及健康險的利潤供獻是來自於四個部份, 當中最大的部份就是「剩餘邊際」。

剩餘邊際  = 剩餘邊際是公司「未來利潤」的現值, 二當家的理解是「剩餘邊際」有得像一般公司的 reserve , 在要求準備金上再加上「風險邊際」及「剩餘邊際」兩個安全網, 當精算假設調整時 (例如死亡率?), 可以減少波動, 如果波幅不大, 可能能用「風險邊際」抵銷。但如果數值大到「風險邊際」都不能抵銷, 便影響到剩餘邊際」, 即是影響到公司的利潤了。

因為剩餘邊際」條數係未來利潤」的現值, 假設精算假設沒有大改時, 便可能抽出黎當作「營業利潤」, 名為剩餘邊際攤銷」, 又可以稱為利潤釋放。至於攤銷金額及計算方法都係不透明的, 根據平安年報中解釋, 攤銷模式在保單發單時刻鎖定, 但投資者可以觀察剩餘邊際」的增幅, 如下圖為2020年的中國平安「剩餘邊際」的餘額, 在6份中期數據中, 只增加到 968,212, 增幅為 0.8%。對比上幾年的表現是差很遠。投資者可以找每年的剩餘邊際餘額」的表現來觀察一下數字變化。

二當家睇到下圖時, 腦入面即刻出面一個問題, 點解剩餘邊際餘額 (利潤)仲大過內含價值 (保單現值)? 又或者, 為何新「新業務貢獻」會比「新業務價值」更大? 二當家暫時還未能理解這部份, 但內地有太多高人分析平保, 有興趣的可以再深度研究一下。 例如這篇 國泰君安_高階分析_從邊際到營運可能性的預測_保险基本面解密系列之六












內含價值回報率 = 內含價值預計回報 +  新業務價值創造 + 業務營運貢獻

ROEV 的計算 = (34978 + 31218 - 4892) / 824,574 

= 7.43% / 年度化 (7.43% x 2 ) = 14.9%

  • 內含價值預計回報 包含 期初調整淨資產, 期初有效業務及當年新業務價值的「預計回報」。  <-這個又稱為內生回報
    • 內含價值預計回報是調整後資產淨值的預計回報和扣償後有效業務價值的預計回報的總和。
      • //內險公司股價低於其內含價值,合理嗎?
      • 調整後資產淨值以該公司假設的投資回報率增長,亦即 5% 
      • 扣償後有效業務價值的預計回報則以該公司假設的折現率增長,即 10%至 11.5%。因此,此部分對內含價值的回報率貢獻不會超過其折現率。
  • 新業務價值創造 包括 新業務價值創造(27,387) + 分散效應 (3,831)
    • 分散效應 - 簡單來說就是保單越多, 風險越被分散 😵
  • 業務營運貢獻 包括 模型變動, 營運經驗差異及其他




不同保單類型的 margin, 二當家係勁人谷2到問過人, 點解 1299 既 NBV Margin 可以去到 8成或者 9 成, 勁人們叫我睇睇呢個 page, 如果係長期保障型保單, margin 真係可以非常之高。





之後跳到 PPT 既 page 26, 27
Page 26 見到首年保費高左, 但因為賣既產品 margin 唔夠高, 個 margin 由 36.7% 跌落 31.2%, 所以新業務價值減低。細字有解釋何謂「保障儲蓄混合型產品」, 但二當家完全唔識保險, 所以都係算把。
Page 27 解釋人力減少, 保費/人力增加, 呢個位係可以比較一下其他公司


之後 Page 35~42 就係講市場狀況及改革手段, 二當家只 Quote 一張重要的slide。 



為什麼估值時, 要把「新業務價值」乘一個有效倍數?


二當家終於找到一個比較科學的解法, 慨念上有點像 PE ratio, 假設每年的新業務價值以5%的速度增長, 而將未來 10 年的新業務價值再以 11% 的折現率計出現值, 得出的結果是 7.5。這個 7.5倍就是一個參考值, 可以用來估算未來新業務價值的現值。增速可以是負數, 例如 Growth Rate 是-5%, 其他假設一樣, 現值就是 4.7。

睇到呢到, 二當家已經覺得頭昏腦脹, 最後亦都係明少少皮毛。研究平安既投資者, 都必定有看過姚波(集團聯席首席執行官及首席財務官) 寫既平安分析, 尤其係第三篇。非常建議大家睇晒 3篇, 都係 PPT format, 算係易睇。

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內含價值評估的5個步驟

  1. 保單分類
  2. 建立精算假設 (死亡率、疾病發生率、事故發生率等等) (投資回報, 貼現率等等)
  3. 計算未來利潤現金流 (當年保費收入 + 投資收入 - 給付 - 退保 - 費用 - 準備金增加 - 稅金 = 淨利潤)
    內含價值 = 淨利潤 - 最低償付能力額度的增加
  4. 敏感性分析
  5. 淨資產調整


EV = VIFB 有效業務價值 + ANAV 調整後淨資產

= PVFP 現有業務未來利潤現值 + (NAV 淨資產 — SM 償付能力額度)

= PVFP + FS 自由盈餘


  • EV = 內含價值
  • VIFB = 有效業務價值 (Value of In-force Business) - 有效保單業務價值為從有效保單業務在未來產生的預計稅後法定溢利 的現值扣除用作支持有效保單業務的所需資本成本。
  • PVFP = 現有業務未來利潤現值 (Present value of future profit) [有效業務未來法定税後利潤用一定貼現率貼現後的現值]
  • ANAV = 調整後淨資產 (Adjusted Net Asset Value)
  • NAV = 淨資產 (Net Asset Value)
  • SM = 償付能力額度 (Solvency Margin)
  • FS = 自由盈餘 (Free Surplus)


Reference

姚波_平安價值深度解析(3) 👍👍👍👍

深度~詳解保險公司估值(上):從淨利潤到剩餘邊際攤銷

詳解保險公司估值(下):我對四大險企的估值,太保最低估

市場先生自語: 內含價值是一個模糊的精確 (mrmarketofhk.blogspot.com)

內含價值法 - MBA智库百科 (mbalib.com)

常用詞彙 - 友邦保險控股有限公司 (aia.com)

內險公司股價低於其內含價值,合理嗎?

壽險公司的經營原理和投資注意點 - 每日頭條 (kknews.cc)

中國平安 2021年業績發佈會資料