股票研究 - 2588 中銀航空租賃

 

2588

20210819 2021 Interim Results CN with IFS.pdf

1848

2021033101395_c.pdf (hkexnews.hk)

思考行業模式

二當家以前都買過 1848, 後來放晒了。

二當家理解既飛機租賃業務, 其實即係做收租仔。點解好似越黎越多公司加入做收租仔行列?其中一個原因係錢太平又太多既關係。大多既收租仔都有財力洪厚既背景, 錢反正都要借出去, 做按揭都賺唔到幾多, 不如搞D 重資產業務。

COVID-19 前, 平價航空大行其道, 試想一下, 一間航空公司要買幾多飛機至夠, 如果唔夠資本, 好難生存落去, 因為航線好易被搶走。但如果資本投入減低, 靠租飛機黎跑航線, 只要 cash flow 玩得好, 生存下去應該唔難(指疫情前)。

咁邊個傻仔會走去玩重資本, 當然係銀行, 因為錢太多, 又太平, 不如借平錢買重資產玩現金流遊戲。即係香港人既做按揭借平錢去放租, 只要回報率高過借貸率, 就可以簡單賺差額。香港人收租, 租約一年一年咁簽, 租賃公司梗係唔會咁傻仔, 一簽就簽 > 5年。

要賺差額, 最最最緊要係 2個數字, 一係融資成本, 一係回報率。借貸成本越低越好, 回報率當然越高越好。

Microsoft Word - 國際會計準則IAS 17.doc (twse.com.tw)

租賃有兩種模式, 營業租賃即一般租樓。融資租賃二當家覺得更加似分期付款。二當家非會計人, 覺得大慨理解慨念便可, 非重點。

除左融資成本同回報率, 其他重點就係飛機質素, 但因為飛機來來去去都係果幾間, 二當家假設大家質素一樣。其餘既就係租約條款, 承租人既素質 (財務狀況, 還款能力等) 及風險分佈等。

呢個行業係一個難以進入既行業, 因為融資成本, 融資規模, 現金流等都要求都非常高。 

2588 年中的 PPT 已經列出很多重點

BOC Aviation 1H2021 financial results presentationFINAL EN.pdf

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下面為 1848 跟 2588 的比較

貸款

2588

截至 2021 年 6 月 30 日止期間， 浮息貸款的利率按最長為六個月的時間間隔予以重新釐定，而加權平均實際年利率為 1.1%（截至 2020 年 12 月 31 日止年度：年利率 1.7%）

1848

年內銀行借貸的平均實際利率為3.34%（2019年：4.64%）

市場就最公平, 根據公司既資產質素, 還款能力給予評級, 正如有D人係 private bank 免抵押都可以借到平錢, 但一般人點借都借唔到咁平。

中期票據

2588

2588 的美元票據利率最高是 4.375%, 1848 落在 4.9~5.9%。

1848

回報率

2588

1848

就咁睇 2588 既收益率較低, 但正如你放租間屋, 如果你放租俾一D 質素既低既客, 例如沒固定收入既客, 你都會收貴D, 因為你有額外風險。房東放租俾律師, 個價錢都可能平D, 因為好租客難求。 1848 目標係國內航線, 2588 既客係全球化。二當家覺得最理想, 梗係2588收益率提高, 但當睇埋下面2行, 二當家就覺得, 寧願2588 賺少D但安全D。

• 1848 - 最大客戶佔左17%, 頭5大客戶佔 49.6%. 總數有 35個客戶。
• 2588 - 2020年，本集團前五大客戶在本集團租賃租金收入總額的佔比低於30%。客戶群覆蓋39個國家及地區的87家航空公司

租約

2588

1848

折舊

到最後二當家發現兩間公司的折舊模式並不一樣, 2588用的折舊模式更苛刻, 頭12年的折舊方式是跟1848一樣, 以 25年後直線折舊的方式, 剩餘值15%去折舊。但後 13年的折舊, 是以剩餘值0%的方式去折舊。同一架飛機計, 第13年後每年2588的折舊壓力會更大。但最終剩餘值會否變0? 

二當家仲搵埋 AerCap 既折舊方式去比較, AerCap 也是用 1848 的方式去折舊。

完

2588

1848

AerCap