股票研究 - 2588 中銀航空租賃 (二)

 

要幫2588估值, 是要理解其搵錢方式, 如果正如前文所講 , 如果飛機租賃都係收租者玩法, 而折舊方法及公允值會改變左每年 Earning 既數字, PE 其實只能當作參考。

理論上, 如果出租率100%, 飛機越多, 收入越多。所以第一個要關注既係出租率, 由於租務年期一般都係5年以上, 假設航空公司唔執笠, 租金係應該收到番黎。但 COVID後既世界有D 不同, 各國政府都對航空業有不同補助方案, 而航空業既公司暫時都係去員工埋手, 例如減少員工。理論上無公司想走數, 因為一走數, 公司就好難就番身。又或者有部份公司係國營既, 有政府做支撐 , 交租未必有問題。

但長貧難顧, COVID 後既世界會點, 係呢一刻都無人知。 雖然 2588 仲買緊飛機, 但只要有收租者斷租, 對 2588 黎講就係災難, 此處會影響2部份, 實際收入 (能否找尋另一個租客), 另一個影響係會影響飛機估值, 並反映在 P&L 內。所以如果問二當家 2588 體質好唔好, 我覺得係好既, 融資能力強大, 但如果問航空業前境, 二當家會覺得有其他更好既選擇。

二當家嘗試將4間租賃公司作一個比較 (1606 不是純飛機租賃, 不是一個合適的比對)

• 出租率
• 收入 / 飛機數目 = 平均飛機收入
• 新加入既飛機 = 未來收入增長
• ROA = 因為飛機為主要資產, 資產回報率可以看到同行中的表現
• 借貸比率 (Debt/Asset) 
• OCF - Interest Payment (cash generate 跟 利息支出作較) 
• 客戶的 cash flow (不一定是真正的客戶, 可以以國泰, 中國東方/南方等航空公司的經營狀況)

2021043000254_c.pdf (hkexnews.hk) <-2588

2021033101395_c.pdf (hkexnews.hk) <-1848

2021042600503_c.pdf (hkexnews.hk) <-1606

AER-12.31.2020-20F (aercap.com) <- Aercap

先此聲明, 上面的數據都係一手輸入, 如有打錯, 睇錯, 理解錯, 請指正。

先看負債/資產比. 1606 跟 1848 都達 9成, 即係做緊 9 成按揭。2588 同 AerCap 就只係做緊 8成。如果單睇 Revenue / Asset (二當家無用 Profit), AerCap 比起其他3間公司高好多, 可能性有幾個, AerCap 可以收得更貴 (飛機類型, 服務等), AerCap 開出的條件更好 (例如租約短D, 但貴D, 又或者 Payment Term 長D), 但係財務報表上難以去比較。如果以 cash flow 的角度黎睇, 2588 則體質更好, 以 Revenue 轉去 OCF 的角度, 2588 的轉換率達致 82%, 遠高於其它3間公司。用OFC/利息開支, 2588 的表現也遠高於其他 3 間。

如果用房東角度, 兩個一樣既單位都做緊按揭, 每月利息開支5000, 一個收緊 10000 租, 一個收緊 9500 租, 交緊9500果個租客個個月都準時交租, 10000 果個就可能有數期3個月, 邊個好D? 呢個其實係周轉問題, 理論上梗係越貴越好, 但如果有周轉需要, 就梗係想月月收到租。

Interest payment / Debt 係融資成本, 1606 看來是融資成本最低既一間。 當然, 二當家都唔建議單單睇數字, 因為宜家有永續債/CB等等, 要考慮既野真係好多。如果單睇融資成本, 可以睇埋新發既票據同債券, 但係票據同債券都仲分緊N 咁多種, 什麼一級次級有抵押無抵押, 有興趣人士可以再細心研究。以下為年內新發既債 , 就咁睇 1606 既融資成本真係最低。

2588

1848

1606

Aercap

航空公司
睇完租賃公司體質, 我地再睇下航空公司, 以國泰跟中國東方航空為例。

先睇下國泰 293 年內既現金流, 二當家需然無深入研究航空業, 但國泰體質應該算係非常好既一間公司, 如果唔計融資部份, 2021年6個月 1425M - 2012M = -587M, 一年差不多無左12億。

再睇睇 670 中國東方航空, OCF 由 28,972 --> 1,211。其他都唔駛睇。😩    

估值部份就暫時未諗到, 但如果買 2588, 除左平同貴之外, 仲要考慮既係5~6年後我們的生活可以回到原狀嗎? 暫時睇到既係雖然好多地方都開始打疫苗, 但係要有國與國之間既交流都仲係遙遙無期。宜家係大環起係錢多息平, 但 what if FED 加息, what if 加息, 對息口敏感既租賃業一定會受到一定打擊。最終息口既成本可否轉移俾航空公司? 再轉移俾消費者?

再者, 航空公司可能為左現金流所以賣飛機俾租賃公司, 再轉租, 即係吊住鹽水先。呢個行業既命運取決於後疫情時代, 如果為左收息, 增值, 又是否有更吸引的公司, 這些問題都係作為投資者要想清楚的。