巴黎的價值投資: 1576齊魯高速盈喜 (parisvalueinvesting.blogspot.com)
先睇巴黎兄的好文
高手寫野可能會比較跳, 又或者係我低手睇唔明, 所以好奇心真係好重要, 係可以引發思考同學習。
簡單來說 1576 收購了一條公路的收費權, 所以宜家公司有 33億負債及57億無型資產
57億無型資產會按20年直線攤銷, 每年帶來錢3億的開支, 但因為是攤銷, 只會影響盈利數字, 並不會影響現金流。按照正面盈利公告, 巴黎兄預計全年盈利大概在8.8-10.57億間，假設「今年是 8.8，三年後才有10.57」。
巴黎兄這裡做了另一個假設, 假設每年的收入=營運現金流, 而派息比率按上年經驗落在 58%, 即 8.8億 * 58% = 5.1億 用來派息。餘下的 3.3 億便是自由現金流 (前題是沒有必要性的資本開支, 沒有新收購等)。
3年後公司收入到10.57億, 派息6.1億, 餘下4.4~4.5億便是自由現金流。
假設公司將剩下來既錢全部用黎還錢 (可能性為零😝), 33億的債, 第一年還 3.3 億 , 第二件還 3.3億, 第3年還 4.5億, 再計入增長的話, 約 6~7年便可還完。
巴黎兄的另一個假設, 第6~20年的營運現金流用來全面用來派息, 因為最終「公路收費權」會歸 0, 這裡便不適用 CAGR 去計算複合增長率, 所以巴黎兄用 IRR 去估算現值。
假設今天買進這間公司, 公司市值 43 億 (Equity Value) 。
而估值方面, 巴黎兄用 IRR 推算出 IRR 落左 17~18%, 用 5.5% 來 discount 的話 NPV 落在65.6億 (恆指過往增長率為 8%)。巴黎兄的假設是最終公司的價值會歸0 (因為收費權合約完成), 所以沒有把股票賣出的 cash flow in。
最後有一點我不太明白的是, NPV 是 65.6億, 現值是 43億, 計出來的 PV 應該是 108.6億
理論上我預期收益應該是 (108.6億 - 43億)/43億 = 1.53倍 (巴黎兄已回應了在文章內的留言)
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