股票研究 - 2588 中銀航空租賃 (三)

 睇佢數簿;做佢老闆: 2588中銀飛機租賃盈警, 股價跌6％. 買得?賣得? (lookitsmathbook.blogspot.com)

謝謝「睇佢數簿」兄的分享, 估值既野, 有時真係藝術黎

二當家自已都係學習過程中, 希望唔假手於人下可以找到投資機會

數據用  Reuters 2588.HK - Boc Aviation Ltd Financials | Reuters

2021 1H 數據用半年數據乘2

先說估值方法, 由於飛機本身有年期限制, 而且租約平均都係 8年, 所以要用 DCF 跟 DDM 都不太適合, 二當家所以也用相對估值法去判斷現價 (我是參考「睇佢數簿」的)

上圖中, 二當家把過去5年的公司收入, 盈利, PPE, 股價相對高低位 (目測大法)等, 再作不同的 ratio compare, 包括 Market Cap / EBIT, Market Cap / PPE, Market Cap/Revenue. 

先說說我的想法, Market Cap / EBIT 應該是跟 PE 同一個慨念, Market Cap / PPE 是因為租賃最主要的資產就是飛機, 假設收益率一樣, 資產增加下收入理應增加。Market Cap/Revenue 原理上是跟 PPE 一樣, 但 Revenue 才是公司的收入, 假設 2588 增加了飛機, 但租不出去, 或放租既價錢下降, 都會在Revenue內反映。

結果其實很有趣, 如果用 EBIT 去計, 現價並不便宜 (現價$56, 估價約落在 $50), 但如果用 PPE 或 Revenue 去比較, 現價則相對便宜(估價約落在 $65~70)。這個也是「睇佢數簿」一直說的 Earning 操控太易, 要理解背後減值的原因才是重點。

由2020的低點$29, 升至今年新高 $81, 再回到$56, 是因為中慨股, 加息, 後疫情時代, 還是因為業績變差?  再拿 2588的中期年報去看, 數據有明顯變差嗎? 投資者應該自行判斷。

截至2021年6月30日止六個月的 中期業績公告 2021081900641_c.pdf (hkexnews.hk)

截至2021年6月30日，我們的經營摘要包括：

• • 自有、代管及已訂購的飛機共計536架1
• • 自有機隊共有377架飛機，經賬面淨值加權後的平均機齡為3.7年、平均剩餘租期為8.1年
• • 訂單簿中122架1飛機😨，計劃交付日期一直到2024年12月31日
• • 2021年上半年共交付34架飛機，其中6架由航空公司客戶於交付時購買
• • 2021年上半年共簽署26份租賃承諾，訂單簿中所有計劃於2023年前交付的飛機均已確定航空公司客戶😍 (即73%~89/122已有人承租)
• • 自有及代管機隊共服務於38個國家和地區的87家航空公司
• • 共售出9架自有飛機及3架代管飛機
• • 截至2021年6月30日，自有飛機利用率為99.6%，有6架雙走道飛機（現已全部簽署新租約）及2架單走道飛機脫租
• • 2021年上半年航空公司客戶的現金收款率為95.9%，2020年上半年則為88.8%😟
• • 截至2021年6月30日，代管機隊共有37架飛機，有2架單走道飛機脫租
• 
  
• 飛機減值
• 因部分飛機的評估價值低於其賬面淨值，2021年上半年有28架飛機共減值0.84億美元，而2020年上半年為5架飛機減值0.12億美元。😡
• 2021年上半年，經營租賃飛機的租賃租金收益率1為9.6%，而2020年上半年為10.4%。(371架/ 年化經營租賃租金收入除以飛機平均賬面淨值（包括持作待售飛機）。) - 是因為減值提升了收益率嗎?😂
• 2021年上半年，根據國際財務報告準則第16號（租賃）分類為融資租賃的飛機的租賃租金收益率2為6.2%，與2020年上半年的6.2%持平。